La trampa de los Bonos del Tesoro

Como escribí la semana pasada, el gran desafío de inversión de este año y probablemente del que viene, será conseguir el modo de no perder; conseguir el modo de preservar el valor del capital. Saber qué cosa no hacer, será también muy importante.

Ante esta inquietud –alguno bien podría decir “ante esta paranoia”–, los bonos del tesoro de los Estados Unidos, parecen ser el gran candidato para cumplir la misión de “no perder” y mantener el valor.

¿Qué pensarían ustedes que debiera pasar con los bonos de un país que cada vez está más endeudado? Y lo que es más, ¿qué debería pasar con el valor de esos bonos si se supiera con certeza que deberán emitir más en el futuro?

Casi cualquier mortal, respondería que el valor de esos bonos tendría que bajar. Esto es lo mismo que decir que la tasa que ese país debería pagar para conseguir más plata prestada, debería subir. Sin embargo, en el caso de los Estados Unidos, esta tasa se ha mantenido en los niveles más bajos de los últimos 50 años (vean al final del artículo en gráfico). Pero esto no se mantendrá así por siempre… Las tasas de interés en los Estados Unidos, tendrán que subir, lo que es lo mismo que decir que los precios de los bonos caerán… y probablemente con mucha fuerza.

¿Por qué deberá emitir más deuda Estados Unidos? Muchos factores diferentes. Pero uno que quizá pase por debajo del radar: los estados y determinados municipios, están comenzando a tener problemas. Muni-Bonds y similares, es altamente probable que también tengan su bail-out por parte de Uncle Sam.

Otra obviedad: en recesión, la recaudación cae. Y para mantener el nivel de gasto, se necesita endeudarse. ¿Qué terminará pasando? Tarde o temprano buena parte de esta deuda la tendrán que licuar vía inflación (tratarán de hacerlo de modos menos grotescos, pero al final, tendrán que monetizar buena parte del déficit, esto es, imprimir plata para pagar los bonos).

Estados Unidos ha desahorrado por décadas y se ha endeudado ferozmente. El único modo de que vuelva al ahorro es a través de una tasa de interés más alta. Claro que esto implica un ajuste más doloroso. Pero estos desbalanceos no se pueden tener por siempre. Están tratando de apagar el fuego con la misma nafta que lo empezó: quieren reimpulsar el consumo y la compra de viviendas refinanciando hipotecas (esto es al menos risible ja!)

• Trading:

Mantenemos las posiciones que abrimos la semana pasada que eran: 15% en SKF y 15% en QID. SKF vale $60 en estos momentos (estamos un 9,80% en negativo) y QID vale 38,5% (lo que nos pone en un 8,80% negativo).

Creo que esto es para mantener y no desesperar. Del 70% restante abrimos un 20% en GLD (oro) de lo que hablaré la semana que viene. Queda entonces 50% en cash.

Atención con el VIX que está teniendo una salida alcista importante. Esto reinstala la posibilidad de que se retome de un momento a otro la tendencia bajista.

• Comentario final:

No puede durar mucho tiempo la ilusión del precio de los bancos. Recordemos que al cambiar la norma contable del mark-to-market, le dieron a los bancos la posibilidad de decir cuánto habían ganado.

Habrá que mirar con mucho detalle los tests que estuvieron haciendo acerca de la solvencia (stress testing) de los bancos. Casi con sospecha, porque allí habrá que saber leer entre lineas.

Éxitos!

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