El conocido December Effect (ver más aquí) ha empujado al S&P500 hacia nuevos máximos en la última semana.
Pero quiero advertir que existe una acción que es un espejismo, o bien podría decirse una gran farsa: Citigroup (C). En este post, les voy mostrar con cuentas muy simples por qué esto es así.
Vean el artículo hasta el final porque les estoy dejando un video de regalo que estoy convencido de que los hará reir.
Muchos creen que las acciones de Citigroup (C) son baratas simplemente porque valen 3,35. Pero, ¿qué es lo que uno debe mirar? Voy a responder con una pregunta que les hago a mis alumnos de Behavioral Finance:
Usted está evaluando realizar una inversión en un sector que crecerá fuertemente y tiene dos alternativas: invertir en la empresa A, cuyas acciones valen 7 o invertir en la empresa B, cuyas acciones valen 63. ¿En cual de las dos invertiría?
El 73% de los alumnos responde que prefiere invertir en la empresa A. ¿Por qué? Porque nuestro cerebro está programado de modo tal que nos imaginamos que es más probable que la acción que vale 7 suba un 100% y llegue a 14, que el hecho de que la acción que vale 63 suba un 100% y llegue a 126.
Sin embargo, esto no tiene ningún sentido. ¿Por qué? Porque en realidad lo que tenemos que fijarnos es cuántas acciones hay de cada empresa para ver si el valor total de la empresa puede o no subir un 100%. El valor total de la empresa o market capitalization, va a ser la cantidad de acciones emitidas por el precio de estas acciones.
Citigroup (C) es la empresa que más acciones tiene emitidas en la bolsa de los Estados Unidos. Tiene 28,277,130,193 acciones emitidas. Esto es porque ha tenido que levantar más capital por las brutales pérdidas que ha enfrentado. De este modo, se ha licuado dramáticamente a los accionistas originales.
Pero miren este gráfico. Muestra la evolución del precio de la acción y el market capitalization de Citigroup (C):
Con la cantidad de acciones que se emitieron, la compañía vale hoy lo mismo que valía cuando sus acciones valían 20. ¿Por qué? Porque antes había aproximadamente un sexto de la cantidad de acciones que hay hoy. Incluso si ven el final del gráfico, el precio de la acción cayó y el market capitalization subió (simplemente porque los bribones emitieron más acciones). Entre otros, el gobierno de Abu Dhabi considera haber sido engañado por Citi (ver más aquí).
Por último para hacer una cuenta bien simple: el techo de la zona de los 50 dólares por acción, equivale hoy a unos 9 dólares por acción. Y piensen que en aquel techo se había dado en el clímax de la super burbuja inmobiliaria.
Les dejo un artículo, genitelza de Fernando P., que muestra que con las ganancias de ahora (si pudiera mantenerlas), Citi debería valer… 80 centavos. Click aquí.
- Trading.
Lo más probable es que esta semana que comienza, tenga una extensión de la faraónica suba que vivimos desde marzo. ¿Hasta cuando? Creo que todas las fichas están puestas a que desde la segunda mitad de enero, esta farsa comience a desarmarse.
Precios de fin de año altos permiten que directivos de bancos cobren bonos realmente suculentos. Luego de eso, será barajar y dar de nuevo.
El trade de la semana de Bank of America (BAC) sigue en pie. Y prometo hacer para el comienzo del año que viene una recopilación de los trades puntuales y cómo han funcionado.
En la cartera teórica seguimos teniendo posición short en (XLF). Prácticamente no ha habido cambios y por eso no actualizo el gráfico.
¿Ideas para esta semana? Yingli Green Energy (YGE) está haciendo un break-out interesante y podría ser explosivo hacia el alza. Pero tengan presente que estar comprado en este momento, es como estar haciendo la vertical en el Titanic junto a los músicos que siguen tocando.
- Video “de regalo”.
Ya que es fin de año, se me ocurrió dejarles este video. Lo hice para mi cumpleaños. Van a poder ver mi veta actoral.
Si no lo pueden ver bien, lo pueden bajar en este link: http://www.megaupload.com/?d=WFFY2XW6
Les garantizo que vale la pena.
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¡Éxitos!
La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.
Estimado Miguel, creo que el analisis que haces de CITI es incorrecto. No porque piense que sus acciones estan subvaluadas o sobrevaluadas (la verdad no tengo idea si esta tradeando a un fair value). Simplemente porque creo cometes un error desde el punto de vista conceptual.
Lo que importa a la hora de valuar una empresa no es el market cap per se, sino el enterprise value de la misma. O sea, es muy diferente una empresa que tiene $100 de deuda que una que tiene $0 deuda. El valor del activo puede ser el mismo, pero la torta en un caso se reparte entre accionistas y tenedores de bonos y en el otro solamente entre accionistas.
Un ejemplo: tenes un quiosco que tiene $10,000 en activos (por ej. chupetines). Si el quiosco es tuyo y no le debes nada a nadie, entonces podemos asumir que tenes un patrimonio de $10,000. Si el quiosco flotase en la bolsa entonces el market cap seria de aprox. $10,000. En cambio, si tuviese $5,000 de deuda entonces el market cap seria de $5,000. Esto ultimo se debe a que el valor de los chupetines ahora se divide entre tenedores de deuda y accionistas.
En el caso de CITI pasa algo similar. Como bien dijiste, CITI canjeo acciones por acciones preferidas (= deuda). O sea, seguimos teniendo el mismo activo (la empresa sigue siendo la misma). Pero la torta ahora se divide diferente. Tenemos mas accionistas ordinarios y menos tenedores de deuda. Esto se traduce a: (i) el enterprise value sigue siendo el mismo; (ii) el market cap sube; y (iii) el monto total de la deuda cae.
Un gran abrazo y felices fiestas. F
Dame un rato y te respondo en el transcurso de la tarde…
Federico,
La comparación principal que quería hacer era marcar la comparabilidad del precio de la acción de C hoy vs la acción de C antes de la feroz licuación que tuvo (esto se aplica tambien para BAC, WFC y en menor medida para otros bancos).
Sabés cual es el Enterprise Value de C? 818B. Qué quiere decir este número? Creo que nada. O más bien que tiene una deuda monstruosa.
Creo que todas las disquisiciones de EV, terminan teniendo un costado contable. Pero en el precio del Equity, tenes lo que realmente sucede. Fijate que cuanto más deuda tenga una empresa, mas EV tiene. Y eso, creo que mucho sentido no tiene (si queremos ver “valor”).
Te dejo acá la evolución del EV de Citi. Creo que el Market Cap es más apropiado. Fijate que la conversión de las preferidas movió el market cap. El día que se supo de la conversión, fue en febrero (dato gentileza de Eduardo V.). Ese fue el momento en que C se fue a 1. Despues se dio la conversion efectiva en el mes de septiember.
Dejo acá la tabla…
Miguel, me acabo de registrar luego de 3 meses de leer el blog. Te diría que casi era una obligación después de disfrutar los artículos al menos dejar algún registro. La verdad es que tuve un año de mal timing en mis movidas, pero no puedo dejar de lado el sentimiento bearish. Espero que 2010 me permita enganchar algun buen movimiento, en el momento debido y para el lado correcto (es lo que todos queremos, que vivo que soy….)
En fin, este primer mensaje no pretende aportar nada más que agradecerte tus posts, felicitarte por el clip, muy divertido y desearte un excelente 2010. El clip tiene dos puntos altísimos: tus caras frente a la vidriera, y esta chica Teresita: con todo respeto, no puede estar tan linda…. Un abrazo.
Me alegro Sebastián que te guste el blog y que te hayas lanzado a poner algún comentario.
Creo que el 2010 nos dará una oportunidad más clara. Creo que desde la segunda mitad de enero, podremos ver a los osos asomarse con más fuerza…
El video? Si… mucho trabajo. Igualmente no fue el primero. Y claramente, Teresita se lleva todos los premios…
Un abrazo!
Coincido con lo de la segunda mitad de enero. Las fiestas trajeron nuevos brios de consumo en USA y por ende, sigue el espejismo.
Respecto de Citi, alguien dijo por ahí en la web que el Análisis Fundamental en el caso de las acciones de Bancos no sirve para nada, dada la laxitud de las reglas del mark to market. Quizás esa opinión sea un poco extrema, pero creo que no deja de tener lógica. Saludos.
Muy bueno el video Miguel. Pero claro, entenderas que a ya no puedo tomar en serio lo que aparezca en esta pagina. A partir de ahora cada vez que lea un articulo de complexity voy a recordar que fue escrito por esa caricatura de batman.
Miguel, hace poco comenze a leer tu Blog, y desde ya que me resulta muy interesante. Te deseo Feliz Año. Saludos
Miguel, gracias por las clases magistrales que nos has dado en todo el 2009.
Espero mas comentarios de “behavioral finance” para el 2010.
Yo soy de los que hubieran elegido, erroneamente, la acción que vale 7 por valer 7, abrazo !!!
Felipe