La semana pasada, las acciones mostraron pérdidas. Y hubieran sido mayores si no fuera por la recuperación del viernes. Pero lo más saliente de la semana, a m juicio, fue el movimiento en el oro.
El oro llegó a la barrera psicológica de los $1000. Pero en esta ocasión, hay una combinación de hechos muy especial. ¿Qué pasó con los commodities en general? ¿Qué querría decir una (muy factible) escalada del oro hacia máximos históricos?
Mi lectura central es la siguiente: una suba del oro por sobre los $1000, sería una manifestación explícita de duda y desconfianza en el dólar americano y en los Bonos del Tesoro. Y extendiendo el argumento, esto no puede más que ser negativo para las acciones. Pero, ¿estamos en una situación en la que el oro pueda escaparse?
Si. Desde el punto de vista del Análisis Técnico, el oro marcó una suba muy importante con ampliación de volumen y rompió una figura que usualmente anticipa movimientos explosivos hacia la suba (consistente con el viejo adagio que dice que “There’s no fever like gold fever”). Pero, ¿qué pasó para que esto sucediera? Tres puntos salientes:
1. China anunció que comprará $50,000 millones de DEGs (Derechos Especiales de Giro) que es la moneda del FMI (esta moneda no es más que una canasta de monedas; más información aquí) y está alentando a sus ciudadanos (que son unos cuantos) a invertir en metales preciosos.
2. La victoria del Partido Democrático en Japón pone en duda que sigan comprando Bonos del Tesoro americano.
3. La repatriación por parte de Hong Kong de las reservas en oro que tenián en Londres para ponerlas en sus propias bóvedas de seguridad. Esto pone en juego el liderazgo de Londres y NY como lugares de resguardo para el oro.
El salto del oro por sobre los $1000, pondría claramente a este metal en la primera plana de todos los diarios. Y esto desatará, al menos, una sensación de intranquilidad.
Pero hay un tema aún más dramático en el movimiento del oro (y también de la plata). Los commodities se mueven usualmente en conjunto. Pero para que vean la diferencia, esta semana el petróleo terminó -6,7%, los agrícolas en promedio un -7% y el oro un +3,94%. Esto debería interpretarse no como un aumento en la expectativa de inflación sino como un aumento en la desconfiaza en el papel moneda en general, en especial (quizá) en el dólar.
- Trading.
Esta semana nuestra cartera con (QID) y (SKF) tuvo una leve mejoría con respecto al S&P. Me sorprendió la suba del viernes, aún cuando los datos de desempleo vinieron peor que lo esperado (para hacer justicia, hay que decir que esto fue un signo alcista). Por otro lado está distorsionado con el feriado de este lunes por Labor Day.
Recuerden lo que comenté la semana pasada. Desde acá, la postura bajista será ganadora. ¿Qué niveles creo que desatarían mayores bajas? Dow Jones por debajo de 9300, S&P500 por debajo de 1000 y Nasdaq Composite por debajo de 1980. Pueden también ver el Historial de Trading.
- Video
Siguiendo la linea del artículo, les dejo un video hablando del oro.
- Comentarista de la Semana.
A partir de esta semana, vamos a tener un Comentarista Invitado por semana. El primero será Nicolás Amato. Va a comentar el artículo en general y va a participar activamente en los Comentarios en la semana.
Nicolás, CFA, CAIA, Lic. en Economía cum laude de la Universidad de San Andrés y MBA de UCLA, es Co-Portfolio Manager de Dorchester Capital. Dorchester Capital es un Fondo de Fondos que administra en total $1,200 millones desde Los Angeles.
¡Éxitos!
La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.
Miguel,
Primero y ante todo, muchas gracias por la invitacion y posibilidad de participar en tu blog. Espero ser el escalon inicial de una sucesion (exitosa y ascendente, por supuesto) de comentaristas invitados.
El oro en si mismo, como activo financiero, me parece bastante aburrido. No tiene ningun tipo de dividendo o cupon, de hecho tiene carry negativo por los gastos de storage. Como materia prima, tendra sus funciones como cualquier otro commodity.
Y entonecs por que la gente querria comprar oro (mas alla de su funcionalidad directa, e.g. joyeria)? Bueno, es un activo real. En un mundo en el cual los bancos centrales de todo el mundo estan imprimiendo moneda a lo loco y el pueblo espera inflacion (basado en teoria monetaria, no solo en historia argentina), volcarse a activos reales tiene sentido.
Antes, la primera respuesta hubisese sido real estate, pero me parece que hoy no, no…tambien se puede salir a comprar autos, o electrodomesticos, pero con una heladera me alcanza (mentira: tengo una heladera vieja en el garage stockeada con Quilmes para el asadito dominguero con Argentinos aqui en Los Angeles).
Pero ya tuvimos esa burbuja de activos reales, generada por las tasas bajas de la Fed despues del dot-com bust. Incluso el mercado de Arte se inflo. Asi que ni una litografia de Miro te podes comprar ($50 millones por un Damien Hirst?!?).
Ese seria el argumento de la inflacion. La moneda va a perder valor (en terminos reales), entonces me compro real assets para hedgear. Los assets “usables” (real estate, commodities) estan inflados, entonces voy al siguiente: oro. No importa que no sirva para demasiado.
Pero tambien esta el argumento de moneda de reserva. El USD, les guste o no a los norteamericanos, creo que a largo plazo va a dejar de ser moneda de reserva mundial. Si no vean las noticias de hoy con China emitiendo bonos en Renminbi. Los chinos se cansaron de hacerle vendor-financing a los norteamericanos y que les paguen en papelitos. Y China seguira haciendo tratados bilaterales en su moneda, como con Argentina, Brazil o Africa, para garantizarse un supply de commodities.No se si la nueva moneda de reserva sera el Renminbi, el Euro, Yen o SDRs (Special Drawing Rights) del FMI. Pero seguro que el USD va a caer en importancia.
Entonces la gente sale y compra oro. Y no solo atraves de un ETF (GLD), sino el bullion fisico. Quiero verlo, olerlo, tocarlo. (alguien sabe que olor tiene el oro?)
Sabes que seria interesante? Poder comprar Servicios (con mayuscula) en un mercado de futuros. En vez de comprar activos reales que de alguna manera contienen “usos futuros” inherentes en si mismos, seria interesante transar servicios a futuro. Te imaginas ir al peluquero del barrio y comprarle los siguientes 5 anyos de corte de pelo? (dejando de lado counterparty risk, no?). O pasar por el cafe de la esquina y dejarle 100 cortados ya pagados? (casi la inversa del viejo almacen, donde ellos te daban credito a vos. Te acordas de “hoy no se fia, manyana si”?). Y las companias comprarian 1,000 horas de servicios de consultoria de Mc Kinsey, por ejemplo, y las pagarian por adelantado.
Y mejor aun seria apalancarse, tomar deuda collateralizada por los servicios futuros a ser prestados (y si podes hacer 100% loan-to-value, mejor!). De esa manera, la inflacion te licua la deuda, y ya tenes los servicios pagos. Estiras los maturities de todo lo mas que puedas, y vivis baratito el resto de tu vida. Que te parece?
Quien necesita del oro?!
Muchas gracias por el comentario Nicolás! No sabía lo de los bonos en Renminbi. Creo que eso es un dato super importante y es otra luz de alarma que se va prendiendo… Asia parece haberse cansado de financiar el disparate americano…
Lo del mercado futuro de servicios… es un lindo ejercicio teórico, no?
Ahora, te parece que un rally del oro arriba de 1000 puede “poner nervioso” al mercado de equities? Creo que con que aparezca en titulares de diarios, debería intranquilizar a más de uno…
Creo que el mercado de equities ya esta nervioso hace un par de semanas, sin clara direccion, independientemente del precio del oro arriba o abajo de 1000. Tambien veo al precio del oro mas como una consecuencia que como una causa.
Si uno habla de las valuaciones de equities, creo que hay razones para estar nervioso a estos precios. Tienen un nivel de embedded growth y earnings que no creo puedan satisfacer. El 2008 fue un anyo driven by technicals gracias a temas de iliquidez dados por el credit-crunch. Creo que el 2010 va a ser el anyo de los fundamentals.
Desgraciadamente yo no veo el futuro tan agradable como parecen descontar los precios de las acciones. Cuando el consumidor americano se retraiga (ya lo esta haciendo), el ahorro suba, el desempleo crezca un poco mas, y la incertidumbre sobre el futuro individual de cada uno continue, creo que va a ser natural que algunas companias van a estar en problemas serios. Y si a eso le sumas que quiza todavia no haya vuelto el mercado de credito para que esas companias re-financien sus deudas, estas en problemas. No es casualidad que todos aprovecharon este “veranito” para emitir equity y refinaciar las deudas que el mercado les dejara. No era una cuestion de precio (en el sentido de spread over treasuries), sino mas bien una cuestion de acceso al mercado (que exista algo de demanda por sus papeles). No va a ser suficiente con minimizar el danyo a los earnings basandose en cost-cutting como paso durante H1-2009. Eso dura una sola vez. Despues te pega la realidad.
Pero mucha gente usa la opcion real de estirar el tiempo y esperar (un milagro).
Muy claro Nicolás…
Leo lo que escribís del crédito que está perdiendo el consumidor y me viene a la mente la nueva retracción que tuvo ayer el Consumer Credit. Que cayó nada más y nada menos que en 20,000 millones… algún comentario de esto?
Miguel, con todo respeto, no te parece q deberías haber vendido SKF y QID hace ya mucho tiempo y subirt a la tendencia alcista?? Si pones stops ascendentes o cuando comience a caer a 9000, si es que lo hace, ahí si comprar en contra del mercado??
Esperás la caida para esta semana? Esto no para de subir…
Espero tus comentarios
Muchas gracias
La caída la estoy esperando hace demasiado tiempo. Tenés razón.
Ahora creo que no tiene sentido desarmar las posiciones. De cualquier modo, no las armé en una sola etapa, sino, el rendimiento sería todavia peor…
Cuando va a caer? Y… yo creo que ya debería haber caído hace rato… Y sigue subiendo…
Si uno todavia mantiene un bearish view y quiere seguir “expresandose”, algo que se puede hacer es reemplazar los shorts direccionales por long puts (no recomiendo covered call writing). Con la caida en volatilidad (VIX cerca de 24), lo cual no quiere decir necesariamente barata segun la opinion de cada uno (igual, en mi opinion, la volatilidad es un long en este momento), pasarse a opciones tiene sentido. Limitas tu perdida (le dedicas, digamos 3-5% de tu portfolio a comprar premium de opciones) y tenes un huge upside si tu view es el correcto, por la palanca (convexidad) de las opciones.
Por ejemplo, puts en el Russell 2000 (RTY, o IWM en formato ETF) tradean a aprox. 36-38 volatilidad. Parece alta, pero pensa que: 1) tiene un focus small cap (ie. higher beta) que suelen ser las companias con mas problemas cuando los fundamentals pegan y el credito desaparece 2) tiene mas exposure a US regional banks que el S&P ( que tiene los bancos mas grandes). Estos son las bancos que mas problemas van a tener con el tema de commercial real estate 3) tiene menos exposure a Energy companies (que en gral, se han mantenido bastante bien). Compras unos puts en Marzo 2010 (o quiza Diciembre, si pensas que la debacle es inminente. Yo prefiero Marzo), 10-15% out of the money. Le pones 1-2% de tu portfolio a esto. Si tu view es correcto, podes multiplicar tu inversion 5-10x. Si es incorrecto, perdiste un pequeno porcentaje de tu portfolio nada mas.
Y si queres estar long acciones por el otro lado, igual tiene sentido tener un tail-hedge como este, particularmente despues que el mercado ha subido +50%.
Me gustó mucho la idea que decis. Sobre todo el tema de que uno estaría teniendo exposición en las empresas que, en caso de que vuelva a haber problemas de crédito, más se verían afectadas (las del Russell)
Creo que el trade es más para hacerlo con vencimiento diciembre… Digo… porque el time value hasta marzo, encarece bastante el trade (lógicamente que con el consecuente “colchón extra”)…
Hola Miguel, hola Nicolas:
Permitame expresar dos cosas que son relativas a los cometarios que ambos han realizado:
Primero: Hay una pelea de fondo entre pesos pesados, el 17/9 es clave.
Es interesante el technichal anayisis referidos al oro y a acciones, pero creo quie estamos en estos momentos acudiendo a una pelea de fondo entre pesos pesados, por un lado Bernake & megabancos y por el otro lado Smart capital….en los cuales identifico Grandes fondos de origen Asiatico, Europeo y de USA.
La reunion de G-20 llevada a cabo este fin de semana, fue una reunion preliminar al plato fuerte que se llevara a cabo en Pitsburg el 17/9, se sigue discutiendo lo mismo, pero ahora con mas cara de perro: Tasa de interes y deuda del tesoro en USA. Digamos que Smart capital no se banca mas este a nivel de tasas (entiendase precios caros en del bonos de tesoro) tener que comprar bonos del tesoro y menos aun en una moneda que se desvaloriza.
Observamos que en las licitaciones de bonos, el 60 % en promedio es comprado por bancos centrales, en funcion de acuerdos pre existentes…pero, pero,…CHina y Japon los mas grandes jugadores en bonos estan que ARDEN!!
Bien dice Miguel, los Chinos compraron 50.000 millones de DEG al FMI, pasan todo lo que pueden de bonos largos del tesoro (USA) a cortos y se los menciona como los principales compradores de ORO en el mercado….tomemos nota, que el oro, subia fuertemente en horario Asiatico y bajaba de precio en horario de USA…..esta pelea en el oro, esta arrancando y discrepo totalmente con el rol secundario que Nicolas le da al oro.
Por otro lado, Japon tiene un nuevo gobierno que hace de un partido pollitico centro izquierdo el cual hace mas de 50 años que no asume el poder y cuyo primer ministro declaro “no vamos a seguir comprando bonos del tesoro (USA) en estas condiciones…”…Por eso la reunion del G8 en Pitsburg, entiendo que pone un aviso diciendo no me vengan otra vez con lo mismo. tengamos en cuenta que el Yen anda por 92 revalorizandose un 5 % en ultimas dos semanas y esta casi sobre su nivel record historico (89) con el dolar.
Como podemos ver, desde el lado Asiatico la revalorizacion del Yen y el aumento del Oro, comienzanan a doblegar el poder de la FED al poner en jaque al dolar, presionanando con un aumento en todos los conmodities como consecuencia del Oro, el cual provocaria una inflacion que destruiria el actual alicaido nivel de consumo en USA y si ello ocurre…..La Fed se vera obligada a subir la tasa de interes y entonces ¿hasta donde cae el mercado?
Por lo tanto, “Worst is over”…..solo es valido para los Megabancos, todos los indicadores de la economia real siguen un slow down trend y en algunos casos tiende a estabilizarce pero en niveles bajos de actividad y con mucha capacidad occiosa en industrias….algo muy peligroso.
Algo para apuntar, off the record, un directivo de Fed dijo que podrian llegar a adelantar el aumento de las tasas, creo que toda esta publicidad de “Worst is over” y ahora la de “industrial recovery” que se meciona es abrir el paragua para justificarse si es que tienen que aumentar la tasa…porque le va a poner presion (Smart Capital), no lo dudo.
Segundo: La importancia del ORO
He tenido cierta experiencia profesional en le pasado con brokers internacionales en moneda y aprendi de ellos que el oro es muy importante. El Oro fue historicamente la moneda de cambio y la reserva de valor en la historia de la humanidad en todas las civilizaciones, tras la crisis del 30 se abandona el patron Oro en el mundo y el dolar comienza a surgir como moneda internacional. Pero para lograr tal aceptacion internacional USA acordo en Bretton Woods (1945) ligar el valor de su moneda a un precio fijo de 35 dolares con la onza troy.
En 1971 los USA abandonan la relacion fija de 35 dolares x onza troy, obligando a FMI que tambien haga los mismo con los DEG (creados dos años antes por la desconfianza que ya inspiraba el dolar)…..que paso luego, la jodita de abandonar el precio fijo con el ORo y darle a la maquinita de billetes los yankees, sin limite, …termino explotando en el shock petrolero del 73 provocando una inflacion sin precedentes en el mundo.
Los DEG, en su creacion se fijaron a valor ORO, pasaron luego a tener valor de referencia Dolar-oro en 1974 y a partir de 1978 se los fijo con referencia a una cesta de monedas,…que paso con ello,..Segundo shock petrolero en 1979…es decir, USA no esta solo en el mundo, hay otros que no le aceptan sus reglas y te disparan una inflacion galopante si rompes el equilibrio dolar con otras monedas y el ORO.
El ORO, si bien no es mas un medio de cambio ni tampoco tiene la importancia de antes como reserva de valor EN TIEMPOS NORMALES… PERO en tiempos de conflicto economico o guerras, el ORO…ES LA RESERVA DEL VALOR INTERNACIONAL.
El Oro es un precio relativo, referente del valor de las monedas y tomemos nota de lo siguiente:
A-) En Asia, el Yen se revalorizo 5 % en ultimas 2 semanas
B-) En Asia, es donde compran ORO y llego a 1010 $
C-) El Euro, habia estado ajeno a la revalorizacion del Yen y a la suba del ORo, pero en los ultimos 3 dias subio un casi un 3 % rompiendo limites record del año y todo ello…por efecto del ORO, veamos que ahora el EURO se revaloriza frente al Yen y esto si es muy importante…..por que pemite que el Yen se revalorize mas aun con el Dolar…y si el dolar sigue desvalorizandose, otros (Smart capital) no van a querer tener activos financieros de USA, salvo que esten a un precio muy bajo y entonces ello les asegure un rendimiento aceptable en el largo.
La unica alternativa actual que tiene USA para no desvalorizar su moneda es SUBIR LAS TASAS, sino lo hace, la suba del oro arrastrara al Yen y al Euro, generando un inflacion en conmodities…pero a precios del dolar!!! no en terminos del euro o del yen.
D-) Un dato muy importante es este, se ha ha sustituido el yen por el dolar en las operaciones carry trades en ultimos dias, asi lo dice el operadores. Ello significa, que Smart Capital toma dolares en prestamo en USA y los invierte en activos de otras paises del mundo….USA no puede resistir un embate de esta naturaleza, por que no tiene resto…salvo que la Fed emita. Japon siempre fue el fondeo de los carry trades y lo es por sus bajas tasas y por que en tiempos normales supera los 25.000 mill. de superavit comercial por mes. USA, tiene deficit comercial y deficit de todo tipo…
F-) POr ultimo, Hablo hoy Greespan, que dijo en Londres…”hay un riesgo importante de que tengamos una segunda ola de crisis financiera”, entendamos bien, el no habla “gratis” o por que quiere hablar…y justo en este momento, habla dando un mensaje para alguien (tal vez. ¿para OBAMA?)
G-) Pregunta: hace meses atras el mundo se preguntaba inflacion o deflacion…¿que ocurrira? Creo que en este contexto, en ultima semana el riesgo inflacionario a crecido enormemente…si el ORO se dispara…dispara monedas y conmodities….a una fuerte inflacion ¿que opinan?……¿elevara la tasas la fed, si ello ocurre?
Hernán,
Me gusta lo que decis que el dolar ha pasado a ser la moneda del carry trade. Y sabés que creo?
Algun disparador (cambio en expectativas de aumento de tasas de la Fed), va a forzar a desarmar los carry trades con el dolar. Eso te va a dar una revaloriación fenomenal del dolar (sobrevendido o ultravendido frente al resto de la monedas y con un sentiment super negativo).
Revalorización del dolar, caida fuerte de commodities (en términos relativos creo que el oro se va a mantener arriba). Con la caída de los commodities y la suba del dolar, caída de bolsas…
A los bancos se le acaba la bicicleta de fondearse gratis y colocar el dinero en la Fed.
Creo que si hay UN ACTIVO que USA va a hacer lo imposible por defender, es el dólar en condicion de moneda de reserva internacional…
Coincido con vos, el el alza en la tasa desarmara las bicicletas financieras y revalorizara al dolar, cayendo fuerte los conmodities y la bolsa mucho mas aun…..este es el verdadero riesgo.
Saludos.
Miguel – Nicolas – Hernán, en una “supuesta” suba de tasas seguramente ocurra lo q dicen pero no creo q suban en los próximos días, mientras tanto, ORO a 1010, QID a 23.9 y SKF 26.5. Cada semana q pasa termino diciendo “peor imposible” pero me equivoco porq la siguiente es peor aún….
Los últimos días la bolsa subió mas de 6%, esperan corrección para la semana q viene???
Gracias!
riendo,
6% de suba sin parar. sumado a la suba que ya venimos teniendo…
creo que el cambio va a venir (cuando venga) por el lado de una revalorización en el dólar…
es quizá el activo más sobrevendido el mundo…
cualquier disparador que haga dar vuelta el carry trade del que hablaba cuty, terminará poniendo presión en commodities y equities para abajo…
Gracias Miguel, pregunta de ignorante: Porque suponen q el dolar tendrá q revalorizarse rápidamente si en marzo08 y en junio08 llegó a estar 1.60 respecto al euro.
Un suba de tasas de la fed haría q europa haga lo mismo a la semana siguiente, hace unos días escuche q la suba de tasas podría empezar en asia, igual sea como sea “debería” hacer caer las bolsas, no?
Gracias!
Riendo, acá nadie es ignorante y nadie sabe más que nadie…
La realidad es que la relación entre el dólar y las bolsas no ha sido siempre la misma. Hemos tenido bullmarkets con dolar volando y con dólar cayendo. Establecer relaciones causales tan simples, es equivocado.
Me en terminos generales, la relacion entre bonos, dolar, commodities y bolsa, no es siempre la misma.
Pero hay algo que no ayuda decir algo cuando el análisis es TAN complejo como en el mundo actual. Es que cuando TODO el mundo espera algo de un activo, termina sucediendo lo opuesto (la dinámica la podríamos discutir aparte). Y el negative sentiment con respecto al dólar es simplemente altísimo. Y eso no se sostiene indefinidamente. Y de revertirse, estimo yo que va a imponer un reajuste de muchas relaciones, entre otras, los precios de los equities.