La semana pasada fue nuevamente alcista para las acciones, contrario a lo que vengo esperando hace ya varias semanas. Pero hay algo que sucedió y que puede haber pasado desapercibido: el día miércoles, los bonos del tesoro de los Estados Unidos, sufrieron una muy importante caída. ¿Qué quiere decir esto?
Quiere decir que el mercado ya no se muestra tan cómodo comprando deuda de los Estados Unidos. Significa tasas de interés más altas. La tasa de 10 años llegó hasta 3,71% y la de 30 años hasta 4,60%.
Para ser justos, el viernes mismo, las tasas de interés volvieron a bajar al nivel que estaban antes del miércoles (es decir, subieron los bonos). ¿Pero fue esto real o fue el mismo gobierno comprando su propia deuda para “simular” que el problema este no existe?
¿Qué es lo que pasa el jueves que lo hace un día tan importante?
El próximo jueves el gobierno americano tiene que colocar nuevamente deuda. ¿Cómo se hace esto? Se hace por licitación. Y ahí se verá qué tasa de interés exigirán los privados para prestarle al gobierno.
¿Por qué es tan importante esto? Porque si el gobierno de los Estados Unidos tiene que pagar un interés alto para que le presten, comienza a suceder esto para el resto de los mortales. Y todos los planes para “reactivar” o “salvar” la economía, están basados en que la gente puede volver a endeudarse a tasas bajas para que pueda seguir o incluso aumentar, el actual nivel de consumo.
- Trading.
La performance de los últimos dos meses en nuestros trades ha sido decididamente mala. Personalmente, soy bastante escéptico de este rally y de la subida de precios que hemos visto. Pero aún cuando creyera que los problemas ya quedaron detrás, no podría nunca estar comprando en estos niveles. Y esto por el simple hecho de que las acciones no suben en linea recta. Esto quiere decir que si van a seguir subiendo, antes van a tener que frenar un poco.
¿Siempre es así? Cuando uno toma decisiones acerca del futuro, no puede estar 100% seguro de nada. Pero de todos modos si uno tiene algo de entrenamiento, debe tener alguna idea de probabilidad.
Por eso entonces la siguiente afirmación: en la amplia mayoría de los casos, cuando el mercado sale de un piso, corrige parte de lo que subió con marcada intensidad (retrocede buena parte de lo que subió). ¿Qué hay del ánimo? Hace 90 días, parecía el fin del mundo. La ciclotimia propia del ser humano parece que ahora ver todo superado en medio de espejismos creados artificialmente. No se dejen atrapar por la euforia de este momento.
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¡Éxitos!
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Estimado Miguel:
Estoy 100% de acuerdo en todo lo que comenta en este mini-articulo.
Abusando de su conocimiento me gustaria que se involucre un poco mas sobre el que va a pasar este jueves y no deje el planteo en un oraculo de Delfos, donde pase lo que pase usted ya lo predijo.
En criollo la pregunta es:¿Usted que cree que va a pasar? ¿a que tasa le van a prestar a USA? (que rara suena la pregunta, teniendo en cuenta que ellos manejaron Historicamente el “free rate risk” en sus Tbills por años).
¿Como funciona en USA el seguimiento / control de sus reservas de “Dolares”? pregunta aun mas rara, pues USA maneja M1, M2 y siguiendo con sus coorporaciones / bancos socios en esta pantominia. Despues de todo en cada billete esta la leyenda “THIS NOTE IS LEGAL FOR ALL DEBTS; PUBLIC AND PRIVATE” o ya es hora de girar el billete y rezar al mejor estilo Yanqui “IN GOD WE TRUST”… donde ellos a la fecha fueron siempre su propio TRUST y por que no el mismo GOD… ¿que momento dificil para el sr FRANKLIN?.
¿que tan cierto sera que muchos de los que lograron fondos devolveran al tesoro grandes sumas simulando una recuperacion temprana?.
Perdon por la presion pero, como pequeño inversor necesito determinar bien las probabilidades ex ante.
Como siempre un placer contar con una PRONTA respuesta.
Saludos Cordiales,
Beto
Beto,
Voy a probar mi mejor respuesta. Y mi mejor respuesta tiene que ver con lo que el mercado parece estar haciendo hoy mismo. Hoy la tasa implícita de los bonos de 10 años están trepando nada mas y nada menos que 23 puntos básicos (pasaron de 3,48% a 3,71%). Esta diferencia es MUY importante y además, la lleva nuevamente al máximo del día miércoles.
Es muy difícil saber si hubo intervención el día viernes. Pero si yo fuera la Fed, hubiera intervenido para tratar de “calmar” a las tasas. Pero aparentemente, mucho resultado no ha dado.
Que creo que va a pasar? Que le van a exigir que pague más interés por esta nueva deuda. Mas claro? Creo que las tasas van a seguir subiendo. Al menos, eso está insinuando hoy el mercado de bonos.
El gobierno de USA tiene control sobre la base monetaria. El impacto en el M1 y el M2, tiene que ver con los multiplicadores del M1 y el M2. Y estos tienen que ver con la cantidad de dinero secundario creado por los bancos cuando prestan. Como no están prestando, los multiplicadores han caído dramaticamente. Esta es la trampa de la liquidez o liquidity trap: el dinero queda encerrado en los bancos y estos no lo prestan.
La cuestión ahora es que para continuar con el circo montado, el gobierno de USA necesita que le presten. Y si no le prestan, tendrá que emitir. Los dos casos empujarán las tasas de interés para arriba.
Ha habido un abuso monstruoso de la política monetaria expansiva en USA hace décadas. Parece que llegó el “Judgement Day”, justo con la salida de Terminator IV.
Gracias por la clara respuesta. Aunque el promedio de la gente me dice q el piso ya llego…
Lease pa vos va a subir la tasa implcita y explicita… y luego agarrate catalina si se les ocurre intervenir fuertemente sera como fosforito caliente en mar de kerosene…
Me voy a alquilar Terminator IV para el Jueves. Y ahora a conseguir un credito del hipotecario antes que vuele…
Abrazo
Beto
En economía, algunas cosas son bien simples y terminan siendo intuitivas. Si alguien tiene una deuda monstruosa, le van a pedir que pague más interes. En parte porque se ha hecho más riegoso, y en parte porque hay abundancia de esos títulos (en realidad uno es el anverso del otro).
Veremos qué sucede el jueves. Pero hoy, las tasas ya subieron 25 puntos básicos.
Estimado Miguel:
Crisis para muchos, Oportunidad para muchos.
Hoy descuenta en precios a mañana.
recien compre C a 3,35.
Mis fundamentals son los de Martin Pescador.
La marea parece la del rio Parana, nadie sabe pronosticar el calado de mañana o el de una semana, pero estamos seguros que la marea sube y baja.
City ya bajo un 30% desde su ultimo maximo… creo que haber comprado hoy me devengara al menos un 20% en menos de un mes o dos…
Algunos le diran TIMBA, otros tecnicos hablaran de volatilidad… Yo me quedo con el 20%.
Besos
Beto
Qué puedo decir? A mi personalmente, no me gusta la idea. Creo que C es probablemente de los peores bancos que hay dando vueltas… Y que el precio 3,35 que “parece barato” no necesariamente lo sea…
Refernte al City bank: a principios de enero, el City envio una carta a la SEC informando que aquellos activos financieros que correspondian medir a su fair value (valor de mercado) totalizaban 19.500 mill. y si proedia a su valor intrinseco se valoban en 80.000 mill. ¡Apenas el 25 % de su valor!!!. La SEC siguio muy de cerca al City en enero y una semana antes de que entragara su memoria anual le preguntaron cual era el resultado de año, el city le dijo que llegarian a 13.500 mill. de perdida anual es decir unos 4.000 millones mas para el ultimo cuatrimestre del año.
Sorpresa gigante en la SEC cuando una semana despues presento su memoria oficialmente y comunico una perdida anual de 27.000 millones, ¡ Los querian matar!! puesto que veian como un apriete a que la SEC derogara totalmente la famosa 157 de la FASB, accion que se debatia en el congreso en esos momentos.
Por tales motivos, es que raudamente en casi una semana se decide la compra del 35 % del paquete accionario de CITY por parte de gobierno y de esa manera inyectarle dinero al banco.
Ahora, en el ultimo trimestre el City presento un balance con 1.500 millones de ganancias, nadie le cre que esos numeros sean verdaderos…¿por que?
POr que si se cumpliera estrictamente la norma 157, seguiria aumentando su perdida, en virtud de que los todos los titulos financieros prosiguieron bajando en el 1ª trimestre del año, ahora, al permitirsele revaluarlos a su valor intrinseco (en lugar de su valor de mercado) aumentan el valor de sus activos financieros por lo cual le arroja una ganancia….en conclusion, su situacion real es que tiene patrimonio neto negativo, algo intolerable para un banco. Pero la magia contable, le permite mostrar otra cosa.
Si fuese cierto su resultado, devolveria los 55.000 mill. de prestamos TARP que debe y no seguiria pidiendo 5000 mas como lo ha hecho recientemente.
Pensemos que hace un año, su precio era de 54 $, llego a 1 $ dias antes de que el gobierno anunciara su participacion…toco 4 $ y hoy anda por los 3,35….su precio obedece a una apuesta muy especulativa de que a lo mejor tiene alguna posibilidad de recuperarse…..pero, ¿en que plazo?
Todo esto que te comento salio publicado en diversas notas periodisticas y comentarios de funcionarios de la SEC….Coincido con vos, muchas veces, ¡LO BARATO SALE CARO!!
Buenìsimo tu intervención Cuty. Muy claro. Gracias por aportar precisión.
Le agrego una ejemplificación bien didáctica por si a alguien no le queda claro:
El valor de una compañía está compuesto por “lo que tiene en posesión” (los activos) menos “todo lo que debe” (los pasivos). Justamente la diferencia entre lo que “tiene en posesión” y “lo que debe”, nos da el valor de la compañía (su patrimonio neto o equity).
Lo que sucede con el Citi, es que sus activos valen menos que sus pasivos. Como esto daría un patrimonio neto negativo, por un truco contable le han permitido (como a todos los bancos), inflar el valor de los activos. Este es el famoso mark-to-model en lugar del mark-to-market. En qué consiste? En valuar los activos según “los modelos del banco indiquen” en lugar valuarlos por “lo que el mercado indique”…
De nuevo Cuty, muy bueno y útil tu aporte.
Abrazo!
Coincido con el tema de los Bonos. La TIR del 10-Yr Note voló a 3,70%. Es cuando menos algo para tener en cuenta…
Es como si el mercado estuviera “atajandose” por lo que pueda pasar el jueves…
Estamos viendo entonces lo mismo, E Costa.
Sabés si hay modo de averiguar si el viernes hubo intervención de la Fed?
Estimado Miguel,
muy bueno el blog.
Referente a la intervencion en el mercado creo que la FED de NY en su pagina detalla las operaciones de mercado abierto. No se con que nivel de detalle pero tengo entendido que informa los montos de intervencion.
Gran dia el Jueves!!! Yo tambien veo esto para abajo mucha euforia y pocos fundamentals.
Saludos
German.
Germán,
Aunque no lo creas, existe un grupo llamado PPT (Plunge Protection Team) que tiene cierta discrecionalidad para intervenir en el mercado. Fue creado por Reagan despues del crack del ’87. Voy a tener que escribir un post con este tema…
Miguel, que buen dato la verdad no lo tenia!!!
Estoy con vos esta fiesta se termina en algun momento y todo corrige para abajo….
El tema es que comprar por que esto parece una tormente perfecta y le tenes que pegar a algo que se mantenga, por lo menos a flote..
Te escribo a tu mail para consultarte sobre gestion de portfolios?
German
Si. No hay problema Germán. Escribime a mi email. Abrazo! M.
Si bien no soy un economista nato, puedo decir y afirmar que leyendo estos articulos me siento como uno de ellos.
Te felicito por la claridad de tus articulos, ademas que coincido bastante en lo que dicen.
Yo habia notado la caida de los bonos del tesoro de EEUU y me parecia muy raro que los medios especializados no lo hayan remarcado un poco mas.
Nuevamente felicitaciones, mi lectura de tu blog ya se esta convirtiendo en “moneda corriente” en los lunes de mi vida.
Abrazo de “economista” a Economista.
Salud!
Muchas gracias Albert!
Me alegro que te sea todo de utilidad…
Hola Miguel:
Concuerdo con tu pesimismo sobre este rally, pero agregaria distintos fundamentos.
1.) a partir del 9/03/09, Bernake realizo una declaracion muy fuerte para el mercado “salvaremos a todos los grandes bancos, no los dejaremos caer”….la respuesta inmediata fue una percepcion de riesgo mucho menor sobre el sector mercado bancario, el Citi paso de 1 $ a cotizar 4 $ en apenas 45 dias. El alza generalizada de precios en el sector bancario redujo notabemente la elevadisima prima riesgo del mercado y ello produjo un efecto catarata sobre el resto del mercado accionario.
2.) Los bonos del tesoro han sido en los ultimos meses el refugio natural ante el riesgo y la gigantesca masa de fondos que contenian comenzo a disminuir su demanda a medida que aumentaban las declaracion optimistas de Bernake y que posteriormente se sumo Obama diciendo “que lo peor ha quedado atras”. El mercado les dio un voto de confianza a estas declaraciones las cuales fueron reforzadas por cierta “campaña en los medios”, (los cuales son dominados por el sector financiero) a los efectos de crear confianza en los inversores.
3.) Los resultados de los balances trimestrales comenzaron a llegar desde el 9/4/ y han sido malos en general. La prensa se encargo de señalar “best than expected” como algo positivo, pero lo cierto, no veo nada positivo frente a una caida en 25 % en beneficios cuando se esperaba a lo mejor un 27 % de caida….el resultado sigue siendo pesimo y no mejos a lo esperado.
4.) Los balances del sector bancario son todos “falsos”, a este sector para que no presenten patrimonio neto NEGATIVO (como realmente tienen) en este cuatrimestre se les permitio mediante una enmienda a la resolucion Nº 157 de la FASB, valuar su activos a su valor intrinseco (valor teorico) y no a su valor de mercado como deberian haber hecho.
5.) Referente a la economia real, la tendencia productiva sigue siendo claramente declinante mes a mes, sin que ningun leading indicator nos de una señal de amesetaminto al menos en la tendencia, es decir que va a contramano del mercado accionario….¿por que?
6.) Tanto Bernake, como Obama y Otros no se cansan de mencionar que la reactivacion ha de comenzar a partir de mitad de año, entonces los inversores toman posiciones especulativas en el mercado accionario a los efectos de que la economia real comience a dar señales de que ello sera cierto a partir del ultimo semestre.
Pero tal acontecimiento me parece muy poco probable de que ocurra ya que no vislunbro atisbo de recuperacion economica en virtud de que ni siquiera se ha llegado a un piso estable (aunque bajo) en nivel de actividad.
Mientras, el desempleo aumente, la produccion siga barranca abajo, la morosidad en sector bancario siga creciendo (sector hipotecario y tarjetas de creditos) y continue aumentando en agujero fiscal de manera alarmante….no hay posibilidad alguna de que mejore de manera sustentable el mercado accionario.
7.) En mi opinion, desde un punta de vista tecnico, diria que nos encontramos en la cuarta fase en la onda de Elliot, la cual es una simple correcion en una clara tendencia declinante, Falta la ultima fase, la 5ª, esta tendra lugar al derrumbarce las expectaivas del mercadoy el no convalidarce la esperada recuperacion economica.
En tal situacion el derrumbre de precios perforara el soporte de 6.500 en el DOW, por lo tanto el riesgo actual en el mercado es enorme. La firmeza del precio en el Oro, nos dicen que la descconfianza es enorme sobre el dolar.
La economia Usa ahora debera afrontar, ademas del bajo nivel de actividad, una mayor inflacion esperada por el alza en commodities y perdida de valor de dolar ante el Euro y demas monedas.
Por otra parte, los fundamentals de las empresas son debiles y en este contexto economico dificilmente mejoren, por lo tanto es de esperar que continuen reduciendo sus beneficios trimestrales.
Un abrazo.
Cuty, mil gracias por tu comentario. Yo hago siempre los posts de 1 página para poder seguir comentando acá luego y además porque elijo centrarme en una idea y foguear un poco al lector.
Coincido con todas tus apreciaciones. Muchas de esas las fui comentando en posts anteriores como el tema del mark-to-model.
Qué opinás vos de la baja de ayer de los bonos de USA? Qué opinás que sucederá el jueves?
El panorama fiscal para USA es aterrador para los proximos 3 años, al menos. el agujero fiscal es tan gigante que ni ningun funcionario del gobierno se anima a pronosticar ni hablar del tema.
NO obsatate ello, considero que el deficit no sera menor al 6 % de PBI (por lo menos y siendo optimista) unos 2 puntos mas que en años anteriores y habiendo alcanzado el endeudamiento gubernamental un nivel al cual se lo considera maximo tolerable, el 100 % de PBI, se las veran muy negras para las nuevas emisiones.
La firmeza de Oro y del Euro, denotan mucha desconfianza en el dolar(especialmente en el primero). Sin lugar a dudas que la tasa de los bonos iran subiendo con el tiempo, dado que ademas de serle mas dificil al gobierno colocar nueva deuda, se veran con un importante aumento de la inflacion por el deterioro del dolar, la cual se agaravara si comienza una recuperacion economica.
Creo que sin lugar a dudas, se ha terminado una decada de tasas bajas, pensando en un mediano plazo.
PD: No tuve oportunidad de leer los anteriores letters, cosa que hare en estos dias, entiendo que hay muy poca gente en Baires con la que se puede hablar de estos temas.
Creo que todos los datos que das Cuty, me hacen sentir muy alineado con vos. Fijate algo adicional que apareció hoy: el mismo Bernanke comenzó a hacer un llamado de conciencia con respecto al brutal déficit. Imaginemos lo que el tiene que estar viendo para hacer este llamado de atención abierto!
Que bueno MIguel que coincidamos en el diagnostico de la situacion, ello nos hara converger en el analisis de la situacion y de sus perpectivas.
A diferencia de la campaña “oficial” de que: “lo peor ya paso”…yo creo que lo peor esta por venir, por que esta situacion terminara en una tremenda lucha de poder economico para determinar ¿quien paga los platos rotos? o tambien podriamos decir ¿quien paga la fiesta de un sistema economico que tuvo ahorro negativo por mas de una decada?
En efecto, hoy anuncio un 12 %; 8 %; 5 %; 5 %; de deficit fiscal para 2009-2012, con un panorama muy optimista equilibra en torno al 6 % en el mediano plazo. Estos toman como hipotesis que los TARP se devuelven en su totalidad…ja, ja, ja,. Si le agregamos los creditos de la FED al sistema financiero, deficit cuasi fiscal, ¿a que cifra se llegaria… ?
Ademas de estos problemas de hoy, existen un riesgo gigante que resulta de los pension funds, la situacion es totalmente unfunded en los del tipo “benefit contribucion” (30 % del sistema total) y las empresas deberan poner la diferencia en cash si el precio de las acciones no recupera, dado que el fenomeno baby boom incorpora a 10 millones de nuevos jubilados en los proximos 3 años, tendran que ponerla de sus ganancias.
Esta situacion, mas el nivel de precios bursatiles de hoy, denotan la quiebra del sistema de jubilacion privada en USA….por que siginifica retribuciones a nuevos pensionados a la mitad de su valor nominal (65 % de la cartera del sistema en acciones, una locura) y ademas tienen garantia oficial (parcial) ante la quiebra de empresas y dicho fondo ya tiene deficit un deficit abultado!!. Ejemplo, ¿a quien le van a ir a cobrar los jubilados de General Motors dada la escaza cotizacion?
Otra, casi el 20 % de la poblacion en USA no tiene seguro medico y ello fue un tema principal de su campaña, ahora resulta que no hay fondos para ello y si lo hicieran sumarian un puntito mas al deficit anual (no menos).
Otro dato, hace 4 meses se decidio salvar a los grandes bancos como se ha hecho con el CITY, la decision se baso en que resultaba mucho menos costoso para el sistema economico prestarle plata a los bancos (aunque no la devuelvan) que pagar la devolucion de los depositos por la garantia gubernamental.
Hoy en dia, todos los banco estan ampliando su capital vendiendo nuevas acciones, te repito, los 10 mas grandes patrimonio neto negativo!! y los balances presentados son un fraude a los inversores dado que incumplen la norma Nº 157 de la FASB, la SEC emitio una enmienda para ellos corregir y no asustar mas a los inversores.
En sintesis, tanto el gobierno como la Fed y los bancos, necesitan de una recuperacion de precios bursatiles, si llegara a este rally a derrumbarse…agarrate CATALINA!!
En fin….Los tres Iconos mas importantes del capitalismo del siglo XX han quebrado, AIG la aseguradora mas grande del mundo, General Motors la automotriz mas grande del mundo y City Bank, banco que ha liderado al sistema en su historia….si bien todas estas empresas estan con un respirador artificial (ayuda del gobierno) si no fuera por ello ya estarian muertas!!
La pregunta del millon esta en ¿quien pagara esta fiesta?
Por ultimo MIguel, sugeriria que el analisis monetario se efectue sobre M4, de otra manera no se comprenderia los vaivenes actiuales del mercado financiero.
Coincido con vos, en que el dato monetario sera clave, pero especialmente para el momento en que la economia comience a recuperarce. En terminos de M4 (incorporando acciones + bonos + valor de viviendas) te diria que la caida en la oferta ha sido brutal!, mas de 10 trillons (en american way) y la inyeccion monetaria de la fed + recuperacion de precios, daria lugar que no mas de la mitad se haya recuperado de esa caida mencionada…por lo tanto, podra seguir la fed expandiendo dinero sin crear inflacion por el momento.
Me gustaria saber tu opinion con respecto a esta caida monetaria, estimada en M4, con respecto su efectos en el nivelde actividad y ademas: ¿que pasaria si el nivel de actividad comenzara a crecer?
Un brazo, Hernan
Llegue de casualidad a esta pagina, gracias a google. Los articulos me parecieron interesantes. Publicas todas las semanas? Por algo que lei por ahi queria saber tu opinión. Economista se nace o se hace?
Cómo estás Ludovico? Si. Escribo regularmente todos los lunes con ideas de la semana anterior, de la siguiente y en ocasiones comentando algunos trades.
Economista creo que se puede “nacer” en cuanto a la intuición. Por el resto, siempre se hace, que ya creo que ciencia infusa no tiene nadie, no?
Coincido con vos, lo nuestro mas que ciencia infusa es ciencia difusa. Me gusta como en un ambiente serio por momentos salis con comentarios graciosos.
Otra cosa, hoy tuve una discusión con algunos compañeros y me tome el atrevimiento de usar tus argumentos. Espero que no te moleste demaisado. Jjaja Slds.
Para nada me molesta. De todos modos, creo que nadie tiene la última palabra. O más bien si: la última palabra es la del mercado. Pero creo que a veces dice un rato que si, y después dice un no rotundo…
Uno es un ser humano y no un “homo economicus” todo el tiempo, no? Eso no sería divertido…
“Serio pero no solemne”, Juan Carlos De Pablo dixit.
Miguel,
Coincido que el blog esta muy bueno, y la hace facil para los que no somos especialistas (y estamos lejos de serlo) en el tema
Tengo dos preguntas,
La primera
En un momento de recesion a nivel mundial no pensas que los dolares pueden ser absorbidos por el mercado sin que se trasladen a inflacion?
Perdoname pero sigo sin entender un tema. Mientras USA tenga la maquina de imprimir de la moneda mundial los deficits son relativos y su deuda tambien no es asi?.
La segunda pregunta,
La solucion seria que cambie la moneda de referencia, pero los que la tienen que cambiar tienen muchos USD, entonces por el momento no creo lo hagan.
Quien podria estar interesado y que a la vez tenga poder para hacer saltar la cosa ahora?
No pensas que mientras tanto tenemos un poco mas de circo?
Daniel
Como estas Dan?
Te respondo la primera:
La cuestión es no confundir necesariamente base monetaria con cantidad de dinero. La base monetaria es el agregado monetario primario. Se llama M0. Está compuesto por el circulante y las reservas de los bancos en el banco central (en caso de USA, en la Fed).
El M1, es el M0 + depósitos en cuenta corriente. Y acá entra el multiplicador del M1. Si el M1 es el doble del M0, el multiplicador del M1 es 2. Lo que está pasando es que ha crecido enormemente el M0 pero el multiplicador del M1 cayó brutalmente. Con lo cual el M1 no se ha afectado tanto como usualmente hubiera sido afectado.
“Los deficits son relativos y las deudas también”. Interpreto que vos decis que pueden imprimir plata para pagar sus deudas. Estrictamente es cierto, pero tiene que haber gato encerrado, no? No puede ser que teniendo la maquinita se puedan resolver los problemas. Y la cuestión es que imprimir dinero lleva a una depreciacion del dolar y a inflación. Hay que ver la combinación. Y si se emite toneladas de deuda, a una suba en tasas de interés implícitas.
Segunda pregunta:
Este es un tema SUPER importante y de gran debate. Hay quienes dicen que en el futuro, China podría tener la moneda de referencia. Pero para eso falta mucho. Y sobre todo, hay que ganar una reputación de buena disciplina (reputación que USA está destruyendo).
En el escenario de cataclismo, se habla de “crisis del dolar” donde habría de caer de valor fuertemente contra el resto de las monedas del mundo. La cuestión es ver si los otros paises no tienen problemas similares o peores…
Estimado Miguel,
Antes que nada felicitaciones por tu blog ! Me divierte leerlo y sobre todo ver los comentarios de los demás lectores.
Simplemente dejo una reflexión pensando en voz alta.
Coincido en que si EEUU esta emitiendo mas de la cuenta para cubrir su déficit, esto probablemente se vea reflejado en una mayor depreciación de su moneda y mayor inflación.
En este contexto:
El dólar ya no seria una moneda de refugio de valor como fue en los últimos meses, la deuda de EEUU (bonos del tesoro) ya no es tan apetecible como antes. Sobre todo los títulos de largo plazo que no ajustan por inflación ya que la tasa real terminaría siendo negativa. (por esto vemos el aumento en las tasas. Descuentan inflación futura ¿!!?)
En este contexto comprendo a los inversores que están saliendo de sus posiciones de deuda y entrando nuevamente al equity, sobre todo aquellas acciones que preservarían su valor en caso de inflación o devaluación del dólar.
En este contexto las correcciones del mercado que estamos esperando se van a ver en aquellas acciones que no preserven valor en el contexto antes mencionado.
Podría esto justificar lo que esta pasando ?
Saludos,
Carlos
La suba de tasas implícitas de los bonos implican: que se viene una enorme oferta adicional de bonos, lo cual haría bajar su escasez relativa y en consecuencia su precio. Esto está obviamente relacionado con el hecho de que es probable que termine teniendo que ser el propio gobierno quien compre su deuda (monetización del deficit aunque más no fuera parcialmente). Es implica depreciación del dolar principalmente.
El tema inflacionario va a tener que ver más con la cantidad de dinero. Y ahi entra en juego la capacidad prestable de los bancos, que hoy es baja. Es decir, hay que mirar el M1 y no tanto el M0.
Pero atención: si se van de bonos, no necesariamente irían a equities. Bonos bajos implican tasas altas que a su vez implican valuaciones más bajas para equities (simplemente porque aumenta la tasa a la que se descuentan flujos de fondos futuros: pura aritmética).
Contexto inflacionario, en principio, no es bueno para las acciones…
Exitos, M.
hola miguel
Muy bueno el comentario, va a estar interesante ver como sigue esta pelicula. Ya mandaron a Geithner a China sino me equivoco, por segunda vez desde que asumio Obama.
Tambien va a ser interesante ver que hace la FED, parece que ya los inversores no ven con buenos ojos que compre tanta deuda…
En realidad te quería pedir opinion acerca de la prohibicion en el pago de dividendos que el gobierno impuso sobre Edesur. De este gobierno ya nada me sorprende, lo que me sí me sorprendió fueron los comentarios del vicepresidente de la CNV, dado que supongo es un organismo independiente del gobierno! El senor Alejandro Vanoli afirma que “está en la dirección correcta para evitar una fuga de capitales”. Que beneficio obtenes frenando la salida de 60 millones de dolares cuando son desiciones como esta las que llevaron a que el ano pasado se fugaran 23 mil millones de dolares! Que país del mundo que puso trabas como esta a la salida de capitales evito que efectivamente se fugaran?
Pregunta, estos comentarios son de un funcionario del gobierno o son de un bruto?
saludos.
Voy a ser un poco más moderado y diré que cuando menos son comentarios de alguien que no entiende bien qué está pasando. Un desinformado. Y si realmente entiende, esta siendo obsecuente para no entrar en conflicto con una plana política que está con los nervios de punta por las elecciones.
Si el volumen en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires venía cayendo estrepitosamente, el tiro de gracia se lo dieron con la confiscación por parte de la Anses.
Nada me sorprende pero nada dura por siempre. Hay gente muy inteligente en el país y no creo que ciertas actitudes puedan perdurar en el tiempo. O quizá soy meramente un iluso. Pero elijo tener fe en que algún día cambiará… Porque será para bien de todos…
Para Hernan:
Te tengo que responder en otro comentario porque no se puede seguir el hilo. Eso voy a tener que cambiarlo. No se puede ir y volver en una conversación mas de 4 o 5 veces…
Me encantó tu punto del M4. Lo voy a estudiar.
Sistema de Salud + Sistema Previsional, bien bien complicados. Ojo también el gasto militar, que es una ficha que suma siempre…
Ahora, qué opinas de lo del RBC de hoy que empezar a decir que desde acá empieza el gran rally de los bancos? Por momentos dije “me estoy perdiendo de algo???”.
Como haces a partir de los balances para ver el patrimonio neto negativo? Digo porque hay que saber bastante acerca de la calidad de los activos y ver cuales deberías valuar dramáticamente menos…
Yo huelo a burbuja dentro de la burbuja. Y de eso voy a escribir el lunes. Vi un gráfico de P/E que quiero chequear. Pero está dando P/E en niveles de 50 (ganancias mucho menos y precios “no tan bajos”). Es como si estuviéramos MUCHO más caros que en el techo del Nasdaq jajajja. La gente no lo puede entender. Porque es simplemente incomprensible.
Remato con el delirio final: GM vuelve en 2 o 3 meses???? I don’t think so. Yo no se qué cuenta están haciendo… Pero si para construir un puente siempre hay demoras dificiles de prever, en este caso, es simplemente subestimar torpemente a lo incierto…
MIguel, te respondo por partes:
Primero: Lo de M4, viene en virtud que nosotros en Argentina tenemos una tendencia en enfocar nuestro analisis monetario en M1 y M2, puesto que estos agregados monetarios son casi la totalidad de la oferta monetaria y resulta casi intracendente el monto en depositos de largo y en cuasidinero.
Tras la caida abrupta del mercado (USA) a partir del mes de septiembre 2008 y la inmediata intervencion de la Fed como prestamista de ultima instancia al sistema bancario, emitio a toda maquina casi un trillon dolar por varios conceptos muy rapidamente. Yo no podia podia comprender como era posible semejante emision y que todo continuara fuertemente barranca abajo (equities, nivel de actividad, deflacion en precios, etc..) y resulta que mi error consistia en tomar M2.
Bajo la optica de la teoria cuantitativa del dinero resultaria que siendo la oferta monetaria M= P x PBI/V
solo podia contraerse fuertemente (como lo hizo) para balancear a la fuerte baja en precios, la baja en el nivel de actividad y el fuerte incremento en la velocidad de circulacion del dinero…solamente si definia a la oferta como M4.
En efecto, en solo tres meses la reduccion en M4 alcanzo el nivel de 10 trlllons!!!, de los cuales 7 trill. provenian de la baja en la capitalizacion total del mercado (25 tri.) y 4 tri. por la perdida de valor de inmuebles adquiridos como inversion (no como uso) y consideraba que 1 trill. el aumento neto de valor en bonos gubuernamentales y corporativos.
Entonces, solo de esta manera podemos comprender que se emitiera a dos manos, sin que el aumento monetario se vaya a precios, dado que ha habido una destruccion extraodinaria en el sotck monetario M4 (no asi en M2).
Estos datos monetarios son obtenibles (publicos), hace un dos meses atras he leido algun comentario de algun research que estimaba este impacto en 12,8 trill. a marzo.
La recuperacion de precios accionarios en los ultimos meses a morigerado este bache monetario en 3 Trill, mas los creditos TARP otrogados y la emision de la Fed, estimo que existira a hoy un bache a corregir no menor a 1 trill. (considerando a 10 trill. la caida en M4)
Ahora, es de suponer que la velocidad en la circulacion del dinero tenderia a disminuir, pero, el nivel de actividad siguiria bajando….entonces, no habra riesgo de un impacto inflacionario, pero la cuestion es ¿que hara la fed, cuando deje de bajar el nivel de actividad y se estabilice la situacion? ¿Reducira la cantidad de dinero emitida, eliminara el exceso monetario si la economia se reactiva?
He aqui….el verdadero problema a resolver!!
Teoricamente deberia retirar el dinero en exceso, lo que impulsaria un aumento en las tasas de interes, para aumentar la velocidad del dinero y equilibrara la ecuacion monetaria (oferta con demanda)
¿pero, lo dejara el poder real, es decir el sistema financiero?
No, lo creo…..lo bancos se pondrian muy contentos si la economia entrara en una fuerte inflacion, puesto que licuaria sus deudas con el gobierno y con la Fed, ademas de incrementar fuertemente el valor de los titulos que poseen en sus activos. Ojo, que el gobierno tambien se favoreceria al reducirce el valor real de su deuda.
Obviamente, que un proceso inflacionario deprimiria todas las variables del sector real de la economia y que el costo social seria enorme……Pero, al poder real solo le importa continuar ostentado el poder en el sistema capitalista, no lo entregaria a ningun otro sector sin pelear.
En cualquier circunstacias, las tasas aumentarian y los precios accionarios se derrumbarian, mas no los bancos, se fortalecerian con respecto al momento actual ¿o no?
Te respondo por partes tus preguntas sino es muy largo…
Segundo: Sistema Previsional + sistema de salud
LOs USA tiene unos casi 50 millones de jubilados….y sumara 25 millones, en los porximos 10 años!!, sete fenomeno baby boom post de la seguna guerra mundial, pone en jaque mate al todo el sistema jubilatorio y de salud…puesto que es privado y se fianancia con pension funds.
Dado que el status de los pension funds es unfunded (fuertemente) el gobierno deberia hacerce cargo por la garantia (parcial) el deficit que generaria podria ir creciendo de 1 a 3 puntos del PBI y seria muy superior a los gastos anuales en Afganistan e Irak, si la bolsa no recupera, el gobierno estara en el horno….puesto que el 65 % de los pension esta en equitiies.
Tercero: Patriminio neto negativo y PER = 50
A fin de enero, con el City a 1$ y monedas, su capitalizacion de mercado no superaba los 3.000 millones, es decir su patrimonio neto a valor de mercado.
Durante febrero y marzo, los valores hipotecarios, equities, y morosidad de su cartera siguio bajando…, podriamos poner como hipotesis que sin lugar a dudas fue mayor a 3.000 millones, no os olvidemos que el gobierno en febrero compro el 35 % del total del banco mediante una emision que le reporto al banco opco mas de 36.000 millones….
Ahora, ¿cual es el nivel verdadero de los activos en el CITY, (y en los otros bancos), dado que en su ultimo balance se valuaron a su valor intrinseco y no a su precio de mercado?
Pregunto, si el gobierno piensa en vender a futuro estas acciones y ademas le adeuda 60.000 or prestamos TARP, en definitiva, le prestaron caso 100.000 millones…mas lo que saco por la ventanilla de la Fed.
Que la veraddera situacion del City sea con patrimonio negativo, no lo dudo, ahora que su balance dibujado muestre algo distinto, ello es otra cosa.
El Bank of America, emitio nuevas acciones por 30.000 mill y debe 45.000 de TARP….todos los banco tienen un BURACO tremendo, el cual se desconoce, y todos estan emitiendo acciones para equilibrar su posicion!!
Esta situacion de buscar mas capital, de manera urgente, da lugar a pensar que la liquidez de los bancos es pesima.
PER = 50, esta condicion solo se puede dar cuando se el beneficico alcanza un nivel muy reducido,( casi nulo) y ademas los inversores tienen la expectativa de que dicho resultado solo sea temporal.
Cuarto: General Motors y RBC:
MIra lo de GM, es una caja de pandora, la llevan a la quiebra para precisamente renegociar con el sindicato (principal responsable del quebranto) salarios, pension funds, y servicios de salud…mas tambien renegociar los bonos emitidos (28.000 mill).
El tema es que GM, ya tiene patrimonio neto negativo, su quiebra le hara vender activos (plantas) en todo el mundo y la empresa quedara reducida a minima expresion….el tema, son los proveedores y autopartistas….estas Pymes y medianas iran en masa a la quibra tambien y es posible, que el cierre de ellas arrastre a FORD tambien a la quiebra.
La verdad, yo pienso que GM no tiene salvacion…..la magnitud del agujero, es mayor a la del CITY y ademas no tiene que vender al mercado (auto exitosos).
Especialistas de la industria dicen que eso de fabricar GM autos pequeños….es una estupide, puesto que el gusto del mercado yankee es otro.
¿POr ultimo. RBC, a que llamas asi?
saludos
Miguel,
yo no soy del palo financiero y tal vez, haga un comentario fuera de lugar, pero tengo una duda en relación al impacto de los bonos al margen del que tienen sobre la reducción del valor actual de los flujos de fondos que generen las empresas. Durante 2007, 2006, 2005, la tasa de los bonos a 10 años estuvo en torno a 4,5% en promedio y durante ese período el Dow pasó de 10.000 a 14.000. Porqué ahora con tasas más bajas (aunque crecientes) deberíamos entrar en el doom loop de caída violenta si aún no estamos ni en el piso de lo que ocurrió entre 2005 y 2007?