¿Qué están mostrando las bolsas europeas estas últimas semanas?
¿Qué país es el que puede significar el mayor riesgo para la estabilidad de Europa?
¿Qué puede pasar con el euro?
Jacobo Winograd, célebre filósofo argentino, solía decirle a Mauro Viale: “No lo digo yo Mauro, lo dice la gente”.
Yo voy a parafrasearlo. “No lo digo yo Mauro, lo dicen los gráficos”. Y en última instancia, lo dicen los participantes del mercado.
Los gráficos de las principales bolsas Europeas, muestran que hay algo que está mal.
¿Cuáles son las principales? Las de los países con mayor GDP (o PBI si se quiere en español). Y los cinco primeros son: Alemania, Francia, Reino Unido, Italia y España.
Alemania: el índice DAX, cómodamente por debajo de la SMA (Simple Moving Average) de 50 ruedas y acercándose a la SMA de 200 ruedas.
Francia: el índice CAC40, en una situación muy similar a la alemana.
Reino Unido: el índice FTSE100 es el que más fuerza relativa muestra de las principales bolsas de Europa y se encuentra ligeramente por encima de la SMA de 50 ruedas.
Italia: medido por el Mibtel, aparece en una situación muy bajista por debajo de la SMA de 200 ruedas.
España: el índice Ibex 35 muestra la misma suerte que la de Italia.
¿Por qué me detuve en estos gráficos? Porque creo que están mostrando con claridad que la tendencia en las bolsas europeas es bajista hasta tanto suceda otra cosa. La única bolsa que muestra intenciones de volver a la tendencia alcista es la de Londres.
No creo que se de un desacople entre USA y Europa. Con lo cual, si Europa baja, USA bajará también.
El S&P500 se encuentra ligeramente por debajo de la SMA de 50 ruedas y no consiguió superar esa barrera esta semana, con lo cual, la tendencia imperante sigue siendo bajista.
Pero siguiendo en Europa, el país que aparece como la gran amenaza a la estabilidad de la región, es Italia. Y esto es en buena medida porque su deuda es tan grande en términos absolutos que es “too big to bail”.
Robert Mundell, quien obtuvo el Premio Nobel por su teoría del área monetaria óptima, que fue el sustento teórico de la Unión Monetaria Europa, es justamente quien señala esto:
Mundell no cree en ninguna crisis del euro. Estoy tentado a pensar que si el euro desapareciera, muchos podrían cuestionar la relevancia de la teoría de Mundell. Con lo cual uno podría pensar que no puede ser objetivo.
¿Qué puede pasar con el euro?
Muy brevemente:
1. Los problemas de Grecia saltaron a la primera plana de los diarios porque habían hecho un truco contable bastante sofisticado con currency swaps, ayudados por Goldman Sachs (GS), para esconder buena parte de su deuda. La gravedad de esto es superlativa: un banco ayudando a un país a falsear cuentas nacionales frente a la Unión Europea. Puede haber serias consecuencias para Goldman Sachs (GS). Leer más acá.
2. El Ministro de Finanzas griego, George Papaconstantinou, dijo: nosotros no fuimos los únicos que usamos este truco. Y, ¿quién está en la mira? Italia. Después de todo, si hay político le proponen cómo mentir legalmente, la tentación se hace infinita.
3. Las diferentes economías de Europa han estado divergiendo en lugar de converger como se esperaba. Las diferencias entre los miembros de la EMU en inflación han crecido, así como en niveles de deuda, déficit, desempleo… Y esto es así en casi todas las variable económicas. Pueden ver más detalles en este artículo de Project Sindicate.
No es una ironía que la banda sueca que escribió la canción “The Final Countdown” se haya llamado Europe? Woe to you, Europe…
- Trading.
Sin mayores novedades. Ningún trade nuevo por el momento hasta que tengamos definición más clara de tendencia.
Los principales índices estuvieron bastante apáticos, pero para ser justos, soportaron noticias decididamente negativas en la semana: consumer confidence, new home sales, existing home sales, jobless claims. Todo vino mucho peor de lo que se esperaba y el mercado mostró una feroz reticencia a caer. Punto para los bulls!
Seguimos con las posiciones bajistas en Sun Power (SPWRA) y Hartford Financial (HIG). Sun Power tuvo una semana muy negativa y consiguió hacer “all time lows”. Está dentro de la industria de energía solar que viene siendo muy lagger.
Como siempre, pueden seguir las posiciones en Historial de Trading.
- Comentarista.
El comentarista de esta semana será Kabir Sukhwani.
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¡Éxitos!
La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.
Hola Miguel. Me gustaría hacerte una consulta completamente aislada de tu thread. Con todo el desastre de chile, crees que disminuirá la oferta de cobre? crees que sera buen trade comprar un ETF que replique el precio del cobre?
Sino, crees que será bueno comprar papeles de empresas Norteamericas o Chinas cuyo principal income sea la explotación de cobre, suponiendo que estas empresas entregarían la demanda que Chile no podrá sostener?
Sino, que te parece el trade long en empresas chinas/norteamericas que exploten cobre y short en chilenas?
Saludos, GABO.
Cómo estás Gabo? Por lo que estuve leyendo, el impacto del sismo en la producción de cobre en Chile era bastante limitado. Y sobre todo, poco duradero.
Te cuento que el futuro de mayo había cerrado en 328.40 el viernes y en este momento, despues de tocar 348, vale 334.70. Es decir, no parece algo demasiado explosivo por el momento…
Podes revisar algunos artículos del tema acá…
http://www.businessinsider.com/forget-chile-lme-copper-stocks-2010-2
Miguel: mortal el comentario de “The Final Countdown”. Excelente!
Respecto de la lectura de los gráficos, es evidente que GB siempre es un animal distinto, históricamente. Siempre individualista, no está tan atado al colapso de Europa y, si bien no creo que vaya a salir ileso, será más resistente al problema del Euro y U$S.
Por otro lado Miguel, yo creo que esto se parece cada día más a Matrix. No puede ser que vivamos en función de lo que dicen sólamente números publicados, en vez de las realidades. Otra vez Goldman Sucks tocando números, mostrando ficciones…. Hasta cuando puede durar tanta mentira? Peor aún, cuando no haya manera de tapar la basura, que nos depara? A esta altura yo ya no veo soluciones, simplemente porque además el análisis está muy contaminado.
El mundo está “argentinizado”, en el peor sentido de la palabra. Mostramos lo que queremos que parezca, no lo que es. Estaba todo perfecto, pero tenemos que echar mano a las AFJP, reservas del BCRA, etc. USA igual: lo peor ya pasó, pero emito dinero y bonos a lo bobo. China confía en USA, pero compra Oro a dos manos.
EN definitiva, y perdón por la catarsis, tendremos que estar muy atentos a lo que hacen y no a lo que dicen….
Gracias por el post como siempre.
Creo que es bastante cierto. El mundo parece copiar lo peor de Argentina en muchos aspectos. Moreno parece un tipo prolijo al lado de tantos disparates que a veces se ven…
Hoy la libra está teniendo un colapso muy importante porque por primera vez desde 1973 podría UK tener un gobierno parlamentario bastante dividido. Si así fuera, se piensa que eso implicaría menos disciplina fiscal… e incluso implicaría perder la categoria AAA en la deuda…
Miguel, seamos justos: que tiene que ver GS con la imprudencia de Grecia. El swap se hizo hace varios años atrás y el monto de la trnsaccion fue de solo € 2.000 millones. GS no esta obligado a infromar con quien hace este tipo de transacciones.
Creo que esta semana habrá noticias sobre Grecia. El 95% de los bonos esta en manos de bancos europeos. La estrategia mas exitosa que los hedge funds ejecutaron en lo que va del anio es con CDS basis. Tenian, comprados bonos de Grecia y habian hedgeado el riesgo de credito, esperando el momento oportuno. Cuando los inversores emepezaron a demandar proteccion, ellos fueron desarmando las posiciones gradualmente. En Europa, se habla de que hay bancos y hedge funds dispuestos a comprar cantidad de deuda de Grecia, si tiene como colateral alguna garantia por parte de Alemania o Fracia.
Mientras tanto, el mercado sigue subiendo…..alguien puede estar sorprendido?
Alguien habia preguntado por los CDS de Argentina. Los podes encontrar en la pagina de Mecon. Pero no tiene mucho sentido mirar los CDS de una país asi.
H
Harriet: qué te puedo decir? Se habla de que GS puede llegar a estar impedido de realizar negocios en Europa como lo estuvo Salomon Brothers 20 años atrás.
Si bien fue legal, TODO EL MUNDO coincide en que simplemente se aprovecharon de un vacío en la legislación. Además, para qué alguien querría establecer tipo de cambio ficticio si no fuera para generar una confusión/un truco contable. No seamos naive. Es gente muy capaz que tiene el cuchillo entre los dientes y no deja pasar una.
El mercado sigue subiendo, aunque no demasiado. Las líderes? Han volado practicamente. GMCR, PCLN, BIDU, NFLX, ISRG. Parecen no tener techo.
Claro que no hay que ser ingenuos, la gente de GS tal vez sea la mejor a la hora de jugar este juego. Pero esta transaccion no tiene nada de novedoso, sólo swapeaban flujos de yens a € antes de que existiera el €. Sobre este tipo de transacciones, se publico un articulo en Risk Magazine (http://www.risk.net/risk-magazine/feature/1498135/revealed-goldman-sachs-mega-deal-greece) hace 7 años atrás.
H
La realidad es que agarró a varios reguladores por sorpresa. Eso creo que está fuera de discusión…
Se dice que Italia y UK pueden tener operaciones similares. Tenes un modo de poner off-balance sheet una parte de la deuda…
Si fueron operacciones similares deben tener toda la informacion disponible en el prospecto del SPV, como fue en el caso de Grecia. Mi punto es que hay que ser cuidadosos con lo que publican los medios porque aprovechan el newsflow para vender basura. Quienes supieron tradear la noticia (hedge funds) hicieron un gran negocio. El fondo londinense Paulson Partners & co (USD 32bn), atribuye gran parte de su performance a este punto.
H
Otra gran falacia de la prensa. Ahora todos los medios están insinuando que los HF son responsables por las irregularidades que se observan en la curva de bonos de Grecia en relación a la curva de CDS. Lo que realmente hizo volar los spreads de los bonos, es la anticipación del mercado a la venta masiva de nuevos instrumentos y no la compra especulativa de protección por parte de “smarter money accounts”.
H
Harriet, qué opinás de la “telenovela” que se está dando en la que Alemania continúa diciendo que no dará el bail-out?
Se baraja también la posibilidad de que EEUU haga lobby para que el FMI termine haciendo el bail-out…
Como lo ves? 9 de marzo es una fecha determinante o no tanto?
Miguel, creo que el tema está super-politizado y que ambos, por diferentes motivos, están intentando jugar al poker. Por un lado, Grecia tiene que evitar que Alemania le imponga condiciones extremas a cambio del bailout, para evitar un mayor deterioro en la imagen su gobierno y del conflicto social. Un reducción del -12,7% del déficit fiscal al 2,8% en dos años suena mucho, no? Por eso amenaza con el IMF, o rumores de renuncias de funcionarios públicos, pero aún tratan de impulsar mayores recortes. El IMF le va a pedir esencialmente lo mismo pero sería más laxo en cuanto a los plazos. Por otro lado, Alemania no puede dejar de participar de un posible bailout porque necesita consolidarse como líder del bloque. Alemania tiene problemas propios porque ha mantenido fuertes presiones sobre sus propios contribuyentes y se ve forzado a dar una imagen de solidez antes ellos (sus votantes) para evitar contradicciones de base.
Creo que no hay dudas de que el bailout se va a hacer aunque tanto manoseo genera impaciencias. Casi toda la deuda de Grecia está en la región y la liquidez abunda. Los bancos y HF estaría dispuestos a comprar más deuda con lo cual los €20 bn que vencen en los próximos tres meses no serian un gran problema si se articula el bailout.
H
Miguel, no soy de seguir mucho el tema pero vos lo mecionas frecuentemente. El S&P (entre otros) ya esta por encima del promedio movil de 50 dias (creo que hace un par de dias). Esto cambia algo tu opinion? en todo caso, que evento podria modificar tu interpretacion del mercado? (si es que lo hay, desde ya).
Sigo siendo optimista con la evolucion de los activos de riesgo pero tengo dudas respecto del reporte de empleo de mañana. Mi forecast para NFP es un tanto mas pesimista que el del consenso del mercado (-86K vs -65K) pero no anticipo cambios para la tasa de desempleo (9.8% vs 9.8%). Con el Vix en niveles de 18%, nuevamente, creo que estoy para pagar algo de Vol en busca de proteccion. Tenia un posicion relativamente grande en FAS (3x XLF), como un trade macro, apostando a que el dato de inflacion fuera menor al esperado que funcionó bien. Creo que una alternativa podria ser ir short (todavia no definí bien como hacerlo) EM porque lucen un poco agotados en relacion al S&P. EDC (3x EMM) es el candidato ideal creo.
Lo que me hace dudar es que hay rumores fuertes de que la venta de bonos por parte de Grecia tendria una demanda de 3x el tamaño de la emision (€ 14.5 bn vs € 5bn) y GS está recomendado vender proteccion (long credit) Grecia a 1 año.
H
Mirá. Es exactamente como vos decis. Fue el tercer cierre seguido por sobre la media movil de 50 ruedas. Con lo cual, debo estar nuevamente alcista. Y acá un par de “considerandos”.
El 19 de octubre de 2009, el S&P500 valía 1100 puntos. Ayer cerró en 1118. A donde voy? Estrictamente, el mercado viene lateralizando hace unos 4 meses. Aún así, los papeles líderes, tuvieron un recorrido alcista bien importante.
El dato de empleo, no creo que tenga ningun impacto en la bolsa de USA. Ya se viene hablando que va a venir peor que lo esperado por el invierno duro que vienen teniendo. Pero la semana pasada la bolsa hizo vista gorda a datos muy malos de: Jobless Claims, New Homes Sales, Existing Home Sales, Consumer Confidence. Algo más? No creo que haya novedades en los precios por alguna noticia económica…
Creo que si viene un bajón, deberia ser por el lado de Europa. Por qué lado? No lo se. Lo que pasó con la libra el lunes creo que tampoco es para obviar.
Y hay otros temas: los famosos PIIGS y Dubai. (Ahora incluso parece que inventaron otro acrónimo: los STUPID… Spain-Turkey-Ukraine-Portugal-Ireland-Dubai… en fin…)
Es decir: USA está muy resilient a caer. Pero… un shock externo podría impactar.
Y también sigo con la idea central del post: si Europa cae, me cuesta ver que USA suba…
Miguel, si bien se espera un dato debil de NFP, mi forecast es aún peor.
Te dejo el ulitmo comment del ECB sobre Grecia.
ECB: IMF is inappropriate for Greece.
“The fact is that the conditionality inside the euro area has to be decided by the peers, according to the Stability and Growth Pact and the European framework as it stands.”
H
Aclaro para los que leen comentarios: NFP es non-farm payrolls. Son puestos de trabajo “no agrícolas”.
Vuelvo con lo mismo con respecto a esto: salvo que sea una bomba atómica, el mercado parece bastante impermeable a malas noticias.
Tema Grecia.
Entonces tampoco el IMF? Ahí leí (algo que tiene que ser en broma), que Alemania pretendia que Grecia vendiera unas islas para pagar sus deudas.
Cómo crees que sigue esa historia? Me parece que cuanto más se dilate una definición clara, más ruido puede haber en las próximas semanas…
La demanda de bonos de Grecia fue super solida. Esto da un poco de alivo de corto. Pero ojo, algunos participantes me comentaron que esto fue porque muchos inversores estan haciendo basis trades (long cash bond + long protection). España tabien colocó deuda hoy pero el bid-to-cover ratio fue algo menor (1.5x). Mientras tanto Alemania y Grecia singuen blofeando (pure politics!). Ambos saben muy bien como se va a resolver esto. Los recuersos están y ambos jugadores comprenden perfectamente los riesgos potenciales, pero esto no los limita a tirar de la cuerda. Cada uno intenta obtener lo que más le conviene porque hay mucho más detrás de este ridiculo conflicto.
H
Si. Esta claro el juego de bluff político entre ambos… y muy bueno el dato de los bid-to-cover ratios que comentas (para quien no sabe, y corregime si me equivoco Harriet, un ratio de 3 a 1 quiere decir que Grecia ofrecía 100 en deuda y ofrecieron comprarle 300).
Me explicas un poco como sería acá el basis trade? Bonos spot + CDS’?
Si Miguel, es correcto lo que mencionas del bid-to-cover.
los basis trades se arman tomando posiciones simultaneas (pero contrarias) entre el mercado de bonos (cash) y el de credit market (CDS). El CDS cuantifica estrictamente el riesgo de credito (probabilidad de default) mientras que el spread de un bonos (ya sea, I-Spread, Z-Spread o asset swap spread) contemplan todos los riesgos involucrados (prob de default, tasa de interes, liquidez, etc, según corresponda). Claramente, el riesgo de default es el principal. Ambos mercados deben tener un nexo dada la interaccion de riesgos. Cuando el diferencial de spreads entre ambos (el basis o z-spread menos CDS) es sustancial podes intentar capitzalizarlo tomando posiciones de basis. Es decir, si compras un bono a un z-spread de 400 y el CDS es de 300, armas un posicion (default neutral) y te llevas los 100 bps. El basis generalmente tiene un proceso de reversion a la media, con lo cual ahi tenes otro factor que lo hace atractivo. Comprender la dinamica de los factores tecnicos (posicionamiento general del mercado) es escencial en este tipo de operaciones porque son las que mueven, generalmente, el basis.
Espero haber sido claro.
H
Si. Estuviste claro. Igualmente, estuve leyendo que estos trades le han costados literalmente miles de millones de dólares a varios bancos… Acá va ese link… es imperdible…
http://www.acredittrader.com/?p=24
Otros links explican un poco más:
http://zerohedge.blogspot.com/2009/01/was-merrill-casualty-3-of-basis-trade.html
http://seekingalpha.com/article/116486-how-to-resolve-the-cds-basis-trade-blowup
Desde ya que como en cualquier trade podes estar equivocado y terminar perdiendo perdiendo plata. Pero el mercado ha mejorado mucho en la implementacion y analisis de basis trades en los ulitmos años conforme el mercado de CDS fue ganando liquidez. Para este tipo de trades es clave saber sobre el posicionamiento tecnico de ambos mercados, es decir quienes son los participantes, que estan haciendo y como estan posicionados. Salvo algunos casos en particular, es una estrategia relativamente consdervadora. La probabilidad de default entre los CDS y lo bonos deben tener indefectiblemente un nexo en comun. Las expectativas de default nunca pueden ser muy diferentes porque los bonos son el underlying de los CDS. En un contexto de relative value, las probabilidades de default de un mercado se pude utilizar para pricear el otro y encontrar desarbitrajes.
H
Te entiendo perfectamente. Ahora con tu comentario, me puse a estudiar las diferencias entre el z-spread, el i-spread, el asset swap spread…
Creo que conocer bien los basis trades y los mercados ligados (como el de los synthetic CDOs), nos va a dar la clave para entender la magnitud de los problemas (si y en caso de que surjan) con temas de deuda.
El-Erian de PIMCO y otros popes, vienen diciendo que este será el año de “movimientos” en deuda soberana y corporativa (por no decir defaults de todos los colores). Por lo tanto, entender como funcionan estos mercados, que tanto apalancamiento aportan, creo que será algo de muchísima relevancia. Opinas parecido?
Si, Miguel las medidas mas refinadas a la hora de analizar basis trades te diria que son el Par Spread, Bond Equivalent CDS y Default Adjusted Spread. Las otras medidas de spreads son mas sencillas de calcular (por eso se utlizan) pero me precisas.
En relacion al ajuste en los riesgos de creditos de soberanos estoy totalmente de acuerdo. Es algo que vengo esperado desde hace tiempo ycuyo proceso considero que recien empieza. La configuracion economica de los EM ha cambiado para mejor y de algunos paises desarrollados para peor. Algunos spreads no reflejan este cambio porque los procesos de reasignacion de riesgos generlamente se dan en el mediano plazo. Los EM hoy son clave para el mundo. Si comparas la macro de Venezuela (pongamos un caso extremo) con Grecia, vas a ver que los diferenciales de spreads (CDS o EMBI) no guardan una logica en funcion de sus numeros macro. La situacion fiscal y el endeudamiento de Veny presenta un mejor perfil a pesar de que el riesgo indiosincratico (un determinante importante de un spread) en Veny sea sustancialmente mas elevado. Ajustar estos cambios le va a llevar un tiempo al mercado porque la formacion del riesgo de un pais no depende de un solo dato. El problema es estimar el impacto de los deterioros fiscales en el mediano plazo y si estos produciran algun cambio estructural. Este es uno de los motivos por los cuales Grecia tiene un spread bastante mas bajo que los EM más “riesgosos”.
Mientras tanto, espero el reporte de NFP pero el mercado no me esta jugando a favor, al menos por ahora!
H
Tanto el NFP como la tasa de desempleo salieron mejor de los esperado y Europa sigue outperformeando…….time to reevaluate short-term bets!
H
El día miercoles el S&P500 cerró por tercer día consecutivo arriba de la SMA de 50 ruedas. Asi que desde ese día comencé a estar long nuevamente. El miercoles un 16%, ayer un 50% y hoy un 100%…
El mercado está muy firme. Y Londres está casi haciendo nuevo máximo…
Si Miguel, muy firme el mercado, especialmente Europa. Carry trades a full. Si podes mirá como reaccionó el JPY Vs AUD o NZD despues de la publicacion del NFP. Importante, la correlacion entre FX y el equity volvio a ser muy fuerte. Esto es consistente con un Vix por debajo del 17.50.
En que estas long?
H
Long en papeles líderes:
GMCR, AAPL, AMZN, FDO, SNDK, WLT, NIHD, CTRP, ATHR, TTM, VPRT, GCI.
En la mañana hice una compra de TNA (Russell x 3) y la devolví al rato un dólar arriba para armar posición en papeles…
Miguel, no entiendo una cosa. Cuando vos alteras tu view, no haces ningun comentario sobre los motivos del cambio o sobre cual es la mejor forma para capitalizar tu nueva vision?
H