La Crisis Crediticia Global puede empezar en Europa

por Miguel Angel Boggiano - 25-Nov-2018

En lo que va del 2018, las acciones de los bancos europeos han caído en promedio un 27%. Sin dudas esto es un muy mal augurio. Pero lo más grave, es que las valuaciones ya se ubican muy cerca de lo peor de la crisis del 2008.

Medido por el índice Stoxx Europe 600 Banks vemos la caída en lo que va del 2018...

Bancos2018

...y nos queda en perspectiva de cómo ahora las valuaciones se acercan al peor momento de la crisis del 2008:

Bancos 1994

¿Qué problema de fondo hay con los bancos europeos? En muy resumidas cuentas, el sistema bancario tiene créditos en mora por EUR 900,000 millones. De este total, a Italia le corresponden EUR 180,000 millones. El grueso de estos créditos en mora (non-performing loans) de Italia los tienen dos bancos: UniCredit e Intesa San Paolo.

Esta situación se ha estirado indefinidamente sostenida por un sólo participante: el Banco Central Europeo. Con el sofisticado nombre de "Targeted Longer-Term Refinancing Operations" (TLTRO) el BCE le ha prestado a los bancos europeos nada menos que EUR 740,000 millones. Pero como siempre sucede, se proyecta que esto no alcanzará y que los bancos italianos necesitarán más financiamiento.

El mercado viene mostrando esa ansiedad en la cotización de las acciones de los bancos. Y acá hay una particularidad que se puede ver con facilidad. Existe una métrica de valuación llamada Price-to-Book, que relaciona el valor de mercado de un banco con el valor contable de sus libros. Lo destacable es que en el caso de los bancos europeos, el mercado no le cree a las valuaciones y este ratio está muy por debajo de 1, que es la indicación de "sanidad":

Tabla

Dos comentarios a desatacar. El peor del mundo es el Deutsche Bank. Es virtualmente imposible valuar ese banco porque justamente el trabajo de los contadores del banco es hacer que sea imposible saber lo que realmente tienen. Esto es especialmente cierto para Deutsche Bank por el colosal libro de derivados que tiene. Sólo vale comentar que si cualquier cosa sucediera fuera de lo planeado, la amplificación negativa del efecto sería devastadora para este banco y para el sistema bancario europeo.

Tan mala es la evolución del Deutsche Bank que su Price-to-Book ha ido cayendo a lo largo de los últimos 5 años:

Screen Shot 2018-11-25 at 8.12.09 PM

El segundo comentario es que tanto el Grupo Galicia como el Banco Macro encabezan la tabla de Price-to-Book (Supervielle y Francés están en situación similar). Atención entonces con aquellos que crean que estos bancos "ya están baratos". Podrían caer un 50% desde acá, y entonces estarían con la misma valuación que los bancos estadounidenses más sólidos.

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