Juguemos en el bosque, mientras el lobo no está. ¿Lobo estás?
Creo que esta es la mejor descripción que tengo acerca de lo que me parece que está haciendo el mercado de acciones en todo el mundo. Está jugando a subir. Y está jugando a pensar que “lo peor ya pasó” y que “ahora esto es para arriba” y algunas otras cosas que parecen más bien alucinaciones de alguien que tiene una fiebre altísima.
Yo por mi parte, siento como si hace varias semanas viniera gritando “¡Ahí viene el lobo! ¡Ahí viene el lobo!”. Al prinicipio la advertencia genera cierto miedo y perplejidad. Pero luego, cuando todas las advertencias parecen quedar en la nada, más de uno puede pensar “parece que acá no hay ningún lobo”.
Sin embargo, el lobo está y todos sabemos cómo termina la fábula que escuchábamos de chicos. Y la semana pasada, el lobo volvió a mostrar sus dientes… ¿O se olvidaban que el jueves pasado era un día que nos iba a importar mucho?
¿Qué pasó la semana pasada? Ya comenté varias veces que me importa ver el mercado de bonos porque ahí es donde está el smart money o el dinero más profesional/inteligente. Es un mercado que no se deja engañar fácilmente como el de acciones (no nos olvidemos de la manía especulativa de Internet, como ejemplo reciente). ¿Y qué pasó la semana pasada? Las tasas volvieron a subir.
Pero no sólo eso, también empezaron a subir las tasas más cercanas, como la de 2 años. Aquí abajo, el gráfico de la evidencia.
¿Qué está pasando? Este mercado dice “acá hay algo que está mal”. Y no es para menos, si pensamos que el gobierno de USA tiene que emitir unos $12 trillones de dólares (estó es, el número doce y doce ceros atrás) este mismo año. Parece bastante, ¿no? Entre otras cosas, esto disminuye la capacidad del sector privado de endeudarse. El salto que experimentó esta tasas es muy marcado. Alcanza con ver cómo se venía comportando y ver lo que pasó el viernes…
Pero una segunda e inmediata interpretación con la suba de estas tasas implícitas, es que el mercado de bonos está sugiriendo que quizá la Fed tenga que comenzar a subir la Fed Funds Rate antes de lo que tenía previsto. Y, como todos sabemos, esto es malo para la acciones.
Una vez más: no se dejen engañar por este espejismo. Esto es una ilusión y lo mejor que pueden hacer es simplemente huir.
- Trading.
Sin novedades con nuestras posiciones, tanto para (GLD) como para (QID) y (SKF). Creo que los bancos están muy cerca de caer por un precipicio. Les falta un empujoncito. Con (XLF) por debajo de 11.50, no creo que se pueda frenar una aceleración en la baja. Y atención con el Oro (GLD). Donde supere la barrera psicológica de los 1000, puede haber una estampida.
¡Exitos!
La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.
Miguel,
yo no soy del palo financiero y tal vez, haga un comentario fuera de lugar, pero tengo una duda en relación al impacto de los bonos al margen del que tienen sobre la reducción del valor actual de los flujos de fondos que generen las empresas. Durante 2007, 2006, 2005, la tasa de los bonos a 10 años estuvo en torno a 4,5% en promedio y durante ese período el Dow pasó de 10.000 a 14.000. Porqué ahora con tasas más bajas (aunque crecientes) deberíamos entrar en el doom loop de caída violenta si aún no estamos ni en el piso de lo que ocurrió entre 2005 y 2007?
Joven,
Mi expliación es la siguiente (y advierto no ser “el dueño de la verdad”). Por lo pronto aclaro que la expectativa de inflación, hace subir las tasas de interes y en consecuencia la tasa de descuento de los flujos futuros. Pero la inflación también habria de aumentar el numerador de la ecuación.
En empresas puntuales, habrá que ver si serán “favorecidas” con la inflación (uno esperaría eso de empresas que estén relacionadas con commodities). Esto puede explicar las subidas en este tipo de empresas en los ultimos meses.
Pero yendo a tu pregunta: las circunstancias son diferentes. Cuando el Dow pasó de 10000 a 14000 fue en parte porque se le estaba dando mucha nafta con tasas bajas que generaron (entre otras cosas), la burbuja inmobiliaria.
Ahora el problema es que están queriendo “solucionar” las cosas con el mismo elemento que ocasionó todo esto: crédito barato. Pero fijate un punto:
La tasa de 30 años ha estado subiendo y atras de esa tasa, las tasas de creditos hipotecarios. Y este es justo el sector que el gobierno pretende estimular. Por eso en parte el programa para que la Fed pudiera comprar hasta 300 B en bonos. Para “empujar” artificialmente las tasas para abajo. Con la suba de las tasas de ahora, la recuperación por créditos se complica…
En el fondo (y esto da para un post entero), hace rato que vienen consiguiendo efectos reales con una variable nominal. Ha habido una feroz ilusión monetaria en EEUU (o en el mundo también podria decirse). Y eso no puede seguir por siempre…
Dow de 10.000 a 14.000:
En USA, las ganancias por accion (EPS) de las empresas explican gran parte de los niveles de precios accionarios, mas alla de los cambios en la liquidez monetaria que pueden potenciar esta tendencia.
Durante 16 trimestres consecutivos, desde mediados del 2003 hasta mediados 2007, el EPS (earning per share) crecio a mas del 14 % anual, algo realmente insolito y casi nunca visto en el mercado, dado que su promedio historico es el 6 % anual (1920 – 2003).
Este tema, produjo una divisoria de aguas entre los analista, los “gurus de la nueva economia” y los “fundamentalistas economicos”, mas alla de este debate en donde los hechos demuestran que estos ultimos tenian razon, diriamos que el 14 % en EPS fue siempre de caracter temporal puesto que no podia sostenerce en el tiempo ya que el PBI crecia nominalmente al no mas del 7 %.
En fecto, no puede crecer la economia a un ritmo y las ganancias corporativas a mas del doble, indefinidamente, ¿algo estaba pasando?
ASi es, el aumento en las ganancias corporativas fue a costa de otros sectores economicos, ello se demuestra por que las ganancias corporativas pasaron de un 5,8 % de participacion en el del PBI, a un 10,2 %, mientras por otro lado se redujo a la mitad la participacion fiscal de las ganancias corporativas y la participacion rentas por intereses. Pero principalmente, las ganancias corporativas crecieron por una mayor apropiacion de los ingresos de los trabajadores, estos redujeron en 5 puntos del PBI su participacion por debajo del pormedio historico, a pesar de haber aumentado la porductividad laboral considerablemente, alcanzando el nivel mas bajo en toda la historia ecomonica un 45,6 %.
En conclusion, el aumento de precios accionarios se debio a un considerable aumento en el EPS y este incremeto fue a costa de otras sectores economicos, en donde la baja de la tasa de interes, la reduccion de impuestos corporativos y la menor participacion de los trabajadores en el PBI.
Por ultimo, en la crisis de 1929, las ganancias corporativas alcanzaron el nivel record de 9,1 de participacion en el PBI, este dato fue vital, para que muchos analistas persajiaran una abrupta caida bursatil (10,2 % en año 2006).
Honestamente no sabía esto ni tenía presente la relación de las ganancias corporativas con respecto al GDP.
A ver si entendí. Decis que el aumento en participación por parte del sector corporativo fue a costa directamente de los trabajadores? Un aumento en la apropiación de la plusvalía (en términos de Marx)?
Si Miguel, hay muchos trabajos de researchs basados en el GDP, he visto varios trabajos de researchs en donde la estimacion de largo plazo esta basada en el GDP, es mas el libro clasico mas importante en la materia “Security Analysis” fifth edition, de Benjamin Graham (padre del fundamental analisis) en varias partes trata este tema y dicho aproach es muy utilizado por bancos de inversion.
Con respecto a la conclusion de que el aumento en las ganancias corporativas ha sido a costa de los trabajadores, tengo hecho un trabajo hecho en 25 paginas en donde se demuestra y comprueba esta conclusion. es mas, me cae en gracia lo de plusvalia que vos mencionas, por que en unos de lo parrafos tras demostrar el incremeto en la plusvalia, señalo que se nota que los norteamericanos nunca a leido al Karl Marx (ni tampoco a keynes, por su famosa frase: “Los arboles no crecen hasta el cielo”).
Otra conclusion del ensayo es que el valor normal del indice S&P 500 deberia ser en el presente año de 850, si consideraramos que los EPS estan alineados con su tendencia historica (6 % anual) y tambien con su PER historico del 15 – 16
Es un trabajo bastante importante, por que demustra la “nube de pedos” en que el merccado estaba a partrir del 2006 y brina muchas referencia de la economia real (no monetarias) y lo denomine “Causas reales del crack bursatil”.
Voy a explorar más esto que vos me contas del GDP. La verdad no conocía mucho este approach.
Recibi lo que me mandaste. Cuando pueda lo voy a leer y te haré mis comentarios/preguntas.
Gracias!
M
que suban las tasas creo que es correcto, pero eso castiga a todas las empresas o solo a las endeudadas o apalancadas fuertemente?
si las empresas piden nuevos prestamos es porque necesitan working capital para hacer girar la rueda y esto implica que hay demanda y se activa la economía
si el gold se dispara a 1000, imagino que el oil no se quedará atras, ergo las acciones relacionadas deberían subir, me gustan Exxon y Chevron.
La apuesta del oro, sería diferente. Del modo en el que yo la veo, tendría más que ver con una situación de pánico ante la desvalorización de las monedas. Obviamente que esto equivale a inflación, pero creo que si se produce corrida, en el oro habría de ser mucho más violenta.
Me gusta el punto que haces con el endeudamiento. Creo que es correcto. Tasas subiendo van a complicar más a quienes tengan necesidad de financiamiento.
Pero el tema es que no solo complica a las empresas. Tasas mas altas pueden complicar la recuperación (la eventual recuperación). Como? Es más caro usar tarjetas de credito; es mas caro refinanciar una hipoteca; es más caro iniciar un crédito hipotecario. La señal de tasas altas, lleva a ahorrar. Esto es así, ayer, mañana, hoy, en India, Burundi y Belice.
Muy bueno. yo tambien me sumo al uso de fabulas y canciones para explicar este fenomeno.
*Lobo estas?: esos chicos que juegan en el bosque mientras el lobo se prepara para devorarlos. *Ahi viene el lobo: ese pastor mentiroso que se burla de la gente, hasta que un dia llega de verdad el lobo, nadie ayuda al pastor y el lobo se devora las ovejas. *Contando ovejas: Ese viejo lobo que se hacia el dormido y que de a poco se iba devorando las ovejas. *Yo te las cuido: ese inocente pastor que deja sus ovejas al cuidado del lobo y este se las devora. *Que ojos tan grandes tienes: ese lobo tramposo que usa distintos disfraces para devorarse a la abuelita y a caperucita.
-Conclusión: El lobo siempre esta al acecho, tarde o temprano ataca y cuando lo hace te devora.
Lo importante es estar preparado. No se… digo.
Creo que hay mucho de eso que decis. Incluso, se me estan confundiendo muchos cuentos de lobos. Y ya no se cual es cual. Pero bueno… tarde o temprano, la verdad llega a la superficie…
Tom Cruise le decia a Jack Nicholson en la pelicula (creo que era) Codigo de Honor:
-I want the truth!
Y Nicholson le responde con exactamente lo que está pasando ahora:
-You can’t handle the truth!
Muy bueno el post de esta semana Miguel!
Mil gracias!
Hay algun modo de ver mas trabajos tuyos o mas cosas que hayas escrito ademas de este blog?
Es muy interesante.
Slds.
A.I.
Cómo estás Albert?
Te cuento. Dentro de poco va estar disponible un DVD que estoy haciendo que trata de “Cómo invertir en Acciones Tecnológicas”.
Pero aparte de esto, tengo que armar la sección del Historial de Trading (que se lo estoy debiendo a Manuel C., uno de los lectores) y otra con algunos artículos más extensos que tengo escritos. Uno de ellos de hecho, va a estar en el Volumen de Finanzas del Master de Negocios que armaron MateriaBiz-Clarín-iEco.
Ya está llegando…
Ahora estoy preparando el final de Behavioral Finance…
Hola MIguel:
Muy de acuerdo con vos, de ahora en mas, el mercado de tasas de interes comenzara a jugar un rol preponderante en el contexto economico y sera un factor que contribuira a detiorar, aun mas, a todas las variables de la economia real (produccion, empleo, etc,)
El grafico señala claramente un muy probable punto de inflexion en la tendencia de tasa de interes y esta situacion da por tierra la estrategia de la Fed en porseguir con tasas muy reducidas.
Quien controla cantidades no puede controlar precios, dice la ley economica referente a los mercados, y precisamente la Fed ha estado emitiendo cifras astronomicas para inyectar dinero muy barato al moribundo sistema bancario.
Obviamente, en algun momento en cuanto disminuyera su ritmo de emision o cambiara la expectativa referente a la demanda de dinero las tasas iban a subir, tal cual venias preanunciando semanas anteriores.
Ahora, esta situacion, en que la suba de tasas en el mercado va a contramano de los deseos del la FEd, la pone en serios apuros, por que casi no tiene instrumentos de politica monetaria para neutralizar la suba en las tasas (dado la tasa en federal funds es casi nulo) Pregunto ¿volvera al ritmo de emision de meses anteriores? o ¿convalidara la suba de tasas?…posiblemente sea esta ultima opcion.
Podria proseguir rescatando bonos del tesoro y de esa manera inyectar dinero como lo ha venido haciendo ultimamente, ¿hasta cuando? Pronto debera emitir bonos a rolete para financiar gran parte del 12 % de deficit publico para este año!! ¿ A que tasas?
Considero que el mercado presiente que los tiempos a la Fed se le acaban y los cambios en las expectativas comienzan levemente a insunuarce, no solo en la tasas de corto y mediano plazo que han aumentado, mas grave aun ha sido el aumento en la tasas del bono de 10 años. El aumento en las tasas de largo ha sido el doble (en puntos basicos) que en las tasas de corto (bono a 2 ños), ello significa que el Spread de tasas esta aumentando a un ritmo importante y lo suficiente para cambiar la pendiente en Yield Curve. De confirmarce esta tendencia seria un pesimo augurio, dado que denotara crecientes expectativas inflacionarias y ello destruira el valor actual de las acciones. Por un lado, lo hara por una inflacion de costos que erosionara los beneficios y por el otro lado, por que aumetaria considerablemente el costo del capital propio en las empresas y ademas la prima de riesgo para invertir en acciones.
Si fuese un juego de ajedrez, diriamos que no hay alternativas ante semejante deterioro generalizado en la economia de USA, es un jaque mate al mercado bursatil….
Te preguntaria, ¿Ves para fin de año tasas de bonos a 10 años no inferiores al 6 %?
Te respondo algunas cosas que estuve viendo y hago algunos comentarios.
1. El problema para USA de financiamiento, no es menor. No es casualidad que hace poco Obama fue a Arabia y Geithner a Beijing (a suplicar que sigan comprando sus bonos).
2. La Fed de hecho vendió una cantidad muy importante de los stocks de bonos que tenía para financiar todos los programas “de rescate”. Pero todavía uso poco de los $500 B que le habilitaron para comprar. Creo que van a dar pelea y empujar las tasas artificialmente hacia a abajo aún. (Pronto voy a poner una sección para colgar articulos y en uno tengo como varió la Balance Sheet de la Fed)
3. Contame más qué querés decir con cambio en la pendiente de la Yield Curve. Creo que lo grave sería que se invirtiera, no? Eso siempre fue mal augurio. Aunque también muchos vienen prestando atención al spread entre la tasa de 2 yr y la de 10 yr. (De todos modos, no estoy muy canchero con este tema)
4. Tasas a 6%? Es una posibilidad.
5. La inflación complicaría muchas cosas. Pero hay que tener en cuenta que (en lo relacionado a valuacion de acciones), si bien sube la tasa de descuento (sube el denominador), también sube el numerador (porque las cosas se venden a precios más caros). De todos modos, me intuición es que el efecto no es parejo porque el numerador “sube menos” por diferentes fricciones que agrega la inflación.
Te respondo por orden:
1º – Yied Curve (estructura temporal de tasas de interes):
La expancion monetaria de los ultimos meses, junto con la recesion, posibilito reducir notablemente las expectativas de inflacion…..esto posibilito que la yield curve tuviera una pendiende muy plana con respecto a años anteriores, la pendiente se inicia con la tasa actual de federal funds (casi nula) y en dicho contexto el spread de tasas entre bonos de 2 y 10 años se situó en alrededor de 150 puntos basicos. (1,6 % y 3,1, respectivamente)
¿Por que es importante el spread? por que en la medida que el spread continue ampliandose, ello nos estaria indicando que crecen la expectativas inflacionarias en el largo plazo y por lo tanto nos estaria indicando una señal de un cambio de expectaivas con respecto a la inflacion en el largo plazo (las actuales son flat y menores al 2 % anual).
Ahora, en la ultimas dos semanas el spread ha subido a 200 puntos basicos, dicho nivel es una alarma importante para el mercado, dado que en condiciones normales de mercado financiero y sin una politica monetaria activa de la FED, la tasa del bono a dos años no seria nunca inferior al 3 % anual, por lo tanto, si el spread fuese de 200 puntos, el bono a 10 años tendria una tasa superior al 5 %.
Pero tengamos presente (esto es lo grave) que el nivel para tasas de cortisimo plazo (overnight) en federal funds es casi nula, dando lugar a que sea imposible de mantener este nivel si la tasas de 2 y 3 años crecen…entonces, iniciariamos un circulo de crecimiento en las tasas, es decir, si la federal funds se situaran al 2 % anual (un valor bajo) ello daria lugar que en el actual contexto la tasa del bono a 2 años fuera no inferior al 3,30 % y el bono de 10 en 5,30 %…por los spread existente entre cada una de estas tasas. Esta situacion haria desaparecer la liquidez actual del sietema financiero….debemos monitorear la tasa de 2 años y su spread con el bono a 10, en la medida que crezca la tasa de 2 años…hara imposible sostener los federal fund a 0,25 % y ello retrolilmentara el creciminto de tasas (al subir los federal funds).
Sin lugar a dudas, que la Fed no desea aumentar las tasas de federal funds, ¿pero que camino otro camino le queda si el mercado impulsa la suba?
2º Inflacion y valuacion de acciones:
Con respecto a la suba de la tasa de descuento (denominador) no caben dudas, pero cuidado, sube la tasa libre de riesgo y tambien se imcrementa la prima de riesgo del mercado, esto hace que el incremento sea superior al aumento en precios.
Por otro lado, los aumento en precios, deterioran el poder adquisitivo de los salarios, por lo tanto el ingreso real de los consumidores sera menor, mas alla de que el aumento en las tasa incremente la propension al ahorro (propension a consumir menos) y se consuma menos.
Por ultimo, la enorme competencia existente en los mercados de productos mas las mayores posibilidades de sustitucion por otros productos, dan lugar a que el poder de incrementar precios en las empresas sea muy debil (muy pocas lo podran realizar)…por lo tanto, se reduciran los margenes unitarios de beneficios corporativos, ademas de reducirse el nivel fisico de las ventas por un menor consumo.
El timming bursatil de USA es muy distinto al de al de los mercados bursatil de buenos aires.
Miguel, un dato importante:
Tras el cierre del mercado de hoy se dio a conocer el resultado en la licitacion de Notas del Tesoro, con vencimiento a 3 años, el resultado fue que la tesoreria convalido la suba de tasas en el mercado, imponiendo una tasa de corte del 1,96 % anual. esta tasa es 0,60 % mayor la la realizada en abril y casi 1 % mayor que la licitada en notas a 2 años hace 15 dias atras.
Otro punto muy importante, es que el Bid-to-cover ratio (monto licitado / monto aceptado) fue de 2,82 y es el nivel mas alto desde febrero (aceptado: 35.000 mill). Este ratio le estaria indicando al tesoro que la demanda de bonos le pide mayores tasas y que para colocarlos debera convalidar mayores subas en la tasa. Otro dato no menor, es que el 45 % de la licitacion se coloco en bancos centrales extranjeros.
Si bien este cambio de tendencia es muy incipiente, veremos si se consolida, podria afectar notablemente la politica monetaria de la Fed.
Me voy a poner a estudiarlo. De todos modos, un bid to cover ratio alto no indicaría que a esos “precios de tasas” aparecen interesados en prestar? Si se mostrara débil, no querriamos ver que el bid-to-cover bajó?
Precisamente, el mercado no esta interasado en prestar a la tasa de corte 1,96, no obstante ser esta tasa superios en 10 puntos con respecto al cierre de los bonos en ese dia y ser 50 puntos mas alto con respecto a semanas anteriores. El mercado pide mayores tasas, ¿convalidara esta suba de tasas la fed?